本报告导读：

    　　公司2021年前三季度业绩符合预期，公司是我国钛资源龙头，资源优势明显。伴随公司新产能投产，公司业绩将逐渐释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。2021 年前三季度公司实现营收18.46 亿，同比增长48.65%，实现归母净利润11.9 亿元，同比上升128.01%，公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023 年EPS 为3.90/4.14/4.36 元的预测，维持公司目标价78 元，维持“增持”评级。

    　　钛精矿供需紧平衡，公司盈利能力持续上升。2021 年前三季度，钛精矿供需紧平衡，钛精矿价格同比大幅上涨。2021 年前三季度，公司销售毛利率分别为74.73%、78.65%、83.57%，且钛精矿产量稳步释放，公司盈利能力逐季度上升。钛精矿下游钛白粉行业景气度持续，价格维持高位，我们预期钛精矿需求良好，价格将维持强势。

    　　资产负债率较低，费用持续优化。公司2021 年3 季度末资产负债率13.54%，行业同比来看处于较低水平。公司着力控制费用，2021 年前三季度销售费用率分别为2.76%、2.79%、2.73%，较20 年同期下降3 个百分点左右。公司管理效率稳步优化，公司费用或进一步优化。

    　　钛资源优势明显，募投项目打开盈利空间。公司钒钛磁铁矿储量2.96 亿吨，其钛矿、钒矿品味分别为12.08%（TiO2）、0.27%（V2O5），公司钒钛磁铁矿资源极具优势。公司募投项目主要用于提高自身的钒钛铁精矿产能，项目投产后，公司钒钛铁精矿产能将从160 万吨/年上升至184 万吨/年。

    　　同时，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

    　　风险提示：钒电池产业化进度不及预期；募投项目投产进度不及预期。