1-3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布三季报业绩：1-3Q20 收入6.95 亿元，同比增长42.46%；归母净利润1.54 亿元，同比增长106.13%。其中3Q20 收入2.60亿元，同比增长58.11%；归母净利润0.51 亿元，同比增长122.62%。

    公司业绩贴近此前预告上限，整体符合市场与我们的预期。

    发展趋势

    收入端：3Q 行业真实需求稳健复苏，公司收入增速高于2Q 持续走强。2Q 期间包括公司在内的核心工业自动化企业业绩同步受益于疫情之下口罩机等业务弹性、经销商补库存、及进口替代加速，公司同样实现了47%的收入增长，单季度实现2.7 亿元收入。而进入3Q 以来疫情及库存扰动修复，公司单季度收入增速58%进一步高于2Q，我们认为核心是由于公司在行业稳健复苏的基础之上，加速新产品、解决方案的销售。公司在工博会期间推出的中型PLC及伺服系统产品技术水平领先，并与公司业务可以实现较好的协同，公司品牌力、产品力持续迭代与再上台阶。

    盈利端：3Q 毛利率及费用率均有所下行，符合我们判断。1）毛利率：公司3Q20 毛利率42.3%，同比下滑1.5ppt，环比下滑3.3ppt。

    我们认为其中同比下滑主要是由于相对低毛利的伺服业务同比快速放量，其中环比下滑主要是由于2Q 期间由于疫情经济及行业缺货，行业整体价格较好、盈利基数较高。2）费用率：公司3Q20期间销售、管理、研发费用率分别7.8%、5.4%、8.8%，分别同比下滑1.0ppt、3.5ppt、1.6ppt，随着规模效应加强整体费用率下行。

    3）净利率：公司3Q20 归母净利率19.8%，同比提升5.7ppt，环比下滑4.5ppt。

    拟参与投资产业基金，外延探索策略区域积极。公司同时公告拟作为有限合伙人出资500 万元投资嘉兴盛银（基金总规模2.1 亿元），以对浙江省等区域的符合政策导向、具有良好发展前景和退出渠道的高新技术企业进行股权投资。

    我们继续看好4Q20~2021 年工业自动化周期持续复苏，并继续看好公司在新产品（PLC 及伺服系统）、产品配套（控制+驱动+执行层）、新渠道（从直销向经销探索）、以及新行业（半导体、光伏等市场）等因素催化之下的alpha 与业绩弹性

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年47.4 倍/36.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.02 元目标价，对应58.9 倍2020 年市盈率和45.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。

    风险

    周期复苏不及预期，公司新产品及产品配套进度不及预期。