投资要点

    　　20 年收入同比+43%、利润同比+64%，符合我们预期。公司发布2020年年报，实现营收9.46 亿元，同比+42.69%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+63.55%，考虑因参股的商业地产项目产生1266 万亏损，实际经营利润预计在1.9 亿左右，符合我们此前预期。2020 年毛利率为42.62%，同比上升0.28pct，Q4 毛利率39.87%。

    　　21Q1 收入同比大增、环比增长，利润同比翻番、超我们预期。公司披露2021 年Q1 业绩预告，实现营收2.9~3.1 万，同比+73%~85%，环比+16%~24%，今年Q1 景气度非常高涨，公司订单增速预计实现翻倍以上的同比增速，后续高增有望延续；21Q1 实现归母净利润0.55~0.65 亿，同比+95%~130%，超出我们预期，扣非净利润增速达103%~143%。

    　　交流伺服20 年接近倍增，新品布局逐步完备，新星冉冉升起。雷赛伺服系统类产品20 年销售2.14 亿，同比+38.2%，其中公司传统的低压伺服产品20 年同比下滑24%；而交流伺服表现亮眼，20 年实现收入1.65亿，同比+81.1%接近翻番。公司19 年H2 开始推广的L7 伺服系列推广顺利，尤其基于现有的客户资源完成了较多销售，高端交流伺服L8 系列目前也已完成研发，性能指标达到国际一流，为后续持续高速增长做好铺垫。展望21 年，L7/L8 两大新品带动下，公司将持续开拓包括3C电子、光伏、锂电、物流、激光等先进制造行业，预计交流伺服产品销售继续维持翻倍增长。

    　　控制类产品稳增，运动型PLC 新品推出，品类持续扩张。雷赛控制类产品20 年销售1.48 亿，同比+29.0%。20 年，一方面消费电子、半导体等行业拉动下需求旺盛，另一方面公司高速总显卡、运动控制器产品及解决方案应用顺利，20 年实现持续快速的增长。同时，公司不断加大产品研发力度，开发出64 轴总线型运动控制卡DMC 系列、基于EtherCAT的IO 模块、PMC600 系列中型运动控制PLC、mPLC、小型PLC、HMI等产品，为未来的快速增长做好铺垫。

    　　步进系统高增，公司龙头地位进一步巩固。步进系统是雷赛的传统优势领域，20 年销售4.95 亿，同比+50.8%。20 年高端总线型步进系统、闭环步进系统等高端产品均大幅增长，以闭环步进系统向上进攻高精度运动控制的市场，为客户提供性价比更高的解决方案。20 年公司市占率预计达到40%以上、龙头地位进一步巩固，未来公司依托强大的技术实力，有望不断拓宽闭环步进的应用场景，持续贡献快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：由于Q1 业绩、订单超预期，上调公司2021-22年归母净利润分别至3.25（+0.25）亿、4.71（+0.58）亿，预计2023 年归母净利润6.55 亿，同比分别+82%、+45%、+39%，对应现价PE 分别28x、20x、14x，给予目标价62.4 元，对应21 年40xPE，“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。