业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期,1Q22 业绩低于预期公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入12.0 亿元，同比增长27.1%；归母净利润2.2 亿元，同比增长24.0%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长25.6%，符合预期；1Q22 公司实现收入3.0 亿元，同比增长1.1%，归母净利润0.6 亿元，同比下滑10.6%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比下滑8.4%，1Q22 受疫情冲击，公司受到封控、物流受限等影响，业绩低于预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：疫情冲击明显，公司收入增速有所放缓。公司21 年控制技术类/步进系统类/伺服系统类营业收入分别约1.8/5.9/3.2 亿元，同比增长22.2%/18.8%/48.3%。2021 年工控行业需求“前高后低”，一方面需求端受到疫情冲击、海外出口需求下滑，2H21 行业增速有所收缩，根据MIR 数据2021 年/4Q21 工控行业市场规模同比增长17%/6%；另一方面，供给端受到原材料涨价、关键物料紧缺以及疫情封控、物流发货等的影响，公司交付大幅承压，从季度收入变化来看，公司4Q21 和1Q22 总营业收入分别同比增长9%和1%至2.5 亿元和3.0 亿元。

    　　盈利端：成本控制和费用控制能力优异，利润率影响相对有限。

    　　毛利率：公司21 年控制类/步进类/伺服类业务毛利率分别同比变化-0.8ppt/-0.8ppt/-0.1pp%至71.7%/42.8%/33.6%，21 年综合毛利率同比下滑1.0ppt 至41.6%。而1Q22 以来受芯片等关键物料涨价等影响公司毛利率环比下滑0.6ppt,同比下滑1.4ppt 至40.5%。

    　　净利率：公司21 年净利率约为18.1%，同比下滑0.5ppt；1Q22 净利率同比下滑2.4ppt 至18.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　2H21 以来原材料成本压力加剧，公司此前发布涨价函对全系列产品售价调涨5~8%，对比外资产品累计20-30%涨幅来看，公司调价策略仍较保守。

    　　因此我们仅小幅下调2022 年净利润5.5%至2.59 亿元，并引入2023 年3.11 亿元净利润，当前股价对应2022/23 年19.5x 和16.2x 市盈率。维持跑赢行业评级，但由于近期板块估值中枢回落，我们下调公司目标价23%至23 元，对应2022/23 年分别26.8x 和22.3x 市盈率，对比当前股价仍有37%的上涨空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料涨价，竞争加剧。