事项：

    　　公司发布2025 年年报&2026 年一季报： 2025 全年公司实现营收8.03 亿元（YoY-0.52%），实现归母净利润0.89 亿元（YoY-35.67%），实现扣非归母净利润0.85 亿元（YoY-35.35%）。25Q4 公司实现营收2.73 亿元（QoQ+51.31%），实现归母净利润0.24 亿元（QoQ+12.79%），实现扣非归母净利润0.23 亿元（QoQ+8.81%）。

    　　26Q1 单季度营收1.67 亿元（YoY-13.42%），实现归母净利润0.18 亿元（YoY-39.09%），实现扣非净利润0.17 亿元（YoY-37.37%）。公司海外收入占比高，汇兑对业绩造成影响，26Q1 财务费用0.03 亿元，25 年同期为-0.05 亿元。

    　　评论：

    　　伽蓝特订单、利润表现亮眼。2025 年度伽蓝特实现销售收入1.58 亿元，实现净利润0.33 亿元。2026Q1 伽蓝特获得在手订单1.97 亿元，实现净利润0.23亿元。26Q1 伽蓝特在手订单超25 年全年营收，印证产业高景气。

    　　光通信业务：拟收购伽蓝特卡位光通信测试环节，有望迎来行业放量+产品升级+国产替代三击。行业放量：光通信测试设备作为光模块产业链关键环节，直接受益于AI 数据中心驱动下800G/1.6T 高速光模块放量，思瀚产业研究院测算显示2025 年全球用于制造 800G 以上光模块设备市场规模预计达80.5 亿元人民币，其中老化测试设备占31.4%。可插拔光模块硅光渗透率提升，硅光方案对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提升，驱动相关设备升级。

    　　产品升级：伽蓝特专注于光通信测试设备，产品覆盖100G/400G/800G/1.6T 高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品覆盖光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等，未来随着高端产品放量，产品结构将持续改善。国产替代：光通信测试仪器行业技术壁垒高、集中度显著，海外厂商占据主导地位，在中国市场合计份额约84%，本土厂商仅占16%。分厂商看，Keysight 以30.8%市场份额位居第一，Anritsu 约22.5%。在此背景下伽蓝特等本土厂商通过持续研发投入与技术迭代有望逐步向高端领域渗透，存在较大潜在提升空间。

    　　投资建议：主业稳健叠加拟收购切入高成长赛道，存在结构性重估空间。公司主业受益高端化与全球化布局；同时拟收购伽蓝特切入高景气光通信测试赛道，有望推动公司由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级。由于收购事项尚未完成，不考虑伽蓝特业绩贡献，我们预计2026–2028 年公司整体归母净利润为1.44/2.01/2.34 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际贸易及汇率波动风险、行业波动风险、并购整合及协同落地不及预期风险、并购审批和交割风险、标的公司业绩承诺未达标风险、商誉减值风险、股价波动风险