事件：3 月15 日公司发布2020 年年度报告。2020 年公司共实现营业收入21.9 亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74 亿元，同比下降23.19%；实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降30.24%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。此外，公司拟出资以自有资金认缴出资510 万元，持股比例为51%，与湖南晟泓祥共设晟泓祥物流。

    　　冰鲜业务占比提升，提供业绩支撑：2020 年公司进一步扩宽冰鲜业务市场，行业龙头地位稳固。2020 年，公司共销售冰鲜产品63,925.14吨（+ 47.38%）；实现销售收入15.87 亿元（+34.55%），营收占比提升约10pcts 至72.48%，毛利率达38.22%（-8.6pcts）。1）渠道：公司通过在各大商超建立冰鲜自营柜台，公司“石门土鸡”等品牌知名度和客户认可度得以有效提高。2020 年，公司进一步拓展了陕西、广西、辽宁等市场，成功搭建起遍布22 个省市、2733 家超市的销售网络，并加大了其他渠道的开发，使得全年的销量大幅增长；2）产业链布局：公司经历多年发展已经形成了从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。今后随着山东泰淼产业链的逐渐完善、晟泓祥物流的成立，公司的运输半径将会下降到12 小时达，未来还将有望下降到6 小时达。未来，公司有望凭借其冰鲜产品种类丰富、品质优良的优势，充分享受冰鲜替代活禽业的行业发展红利。

    　　活禽业绩低迷，今年恢复有望： 2020 年行业产能过剩，叠加新冠疫情的影响下游消费，同时活禽禁售政策加速推进，销售渠道收紧，黄羽肉鸡行业整体呈现“量升价降”的低迷态势，养殖利润压缩。据中国畜牧业协会数据，行业全年出栏量约为44.3 亿只，商品代毛鸡平均售价为13.46 元/kg，（-19.36%）。尽管公司“公司+基地+农户（或家庭农场）”的黄羽肉鸡养殖模式保证了生产的平稳运行，全年商品肉鸡产量为5,342.96 万只（+19.13%），但销售端受疫情冲击较大，全年公司共销售商品肉鸡2,673.43 万只（-3.70%）；销售均价10.21 元/公斤（-18.77%），同时，受饲料主原料玉米、豆粕等价格上涨的影响，公司养殖成本有所上升。因此，公司活禽业务整体毛利率下降25.46pcts 至4.52%。我们认为，行业经历过去一年价格低迷，部分落后产能将逐步出清，市场供求关系改善。公司2021 年2 月活禽销售均价12.21 元/公斤，同比提升14.68%。同时，3 月公司投资建设了亿羽禽苗孵化中心，以助力公司发展壮大。因此我们预计随着2021 年全年黄羽肉鸡均价回归至正常区间，有望带动公司活禽业务恢复，行业地位进一步巩固。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年-2022 年的净利润分别为3.22 亿元、4.25 亿元、5.29 亿元，EPS 分别为3.16/4.17/5.19 元/股。给予“增持-A”

    　　投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；发生禽类疫病的风险；产品价格 波动风险；食品安全风险。