事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入51.8 亿元，同比增加10.0%；实现归母净利润7.5 亿元，同比减少23.2%。公司发布2022年一季报，实现营业收入14.5 亿元，同比增加21.1%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增加2.7%。

    Q1 期间费用率改善，业绩有所修复。2021 年盈利下滑主要源于原材料价格的提升和海运费的提升；2022Q1 归母净利环比2021Q4 提升28.7%，主要源于海运费好转后出口成本的降低。此外，2022Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5%、2.1%、1.7%、1.0%，分别同比下降0.6%、0.4%、0.3%、0.6%，期间费用率改善明显。

    扩产持续，产量将再上新台阶。公司泰国工厂二期年产600 万条高性能半钢子午线轮胎和200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目预计2022 年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022 年底前动工。

    供需边际好转，行业基本面改善。（1）海运紧张、集装箱短缺将存持续缓解。（2）国际原油价格中枢存下移预期，合成胶价格有望回落，天然橡胶高保有量带动价格易跌难涨，成本存下滑预期。（3）下游汽车高保有量托底需求，政策支持促进新能源车成为新成长点。

    盈利预测与投资建议： 预计2022/2023/2024 营业收入分别为79.9/94.0/105.2 亿元，归母净利分别为11.6/15.3/19.7 亿元，EPS 分别为1.78/2.36/3.03 元/股，对应PE 分别为14/11/8X，考虑青岛智能化改造和泰国二期贡献业绩增量，建议给予今年18 倍PE，预计6 个月目标市值208 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：装置投产延期、贸易摩擦加剧、产品价格大幅回落、疫情的不确定性等。