核心观点：

    　　公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收31.59 亿元，同比+24.83%；实现归母净利润4.78 亿元，同比+20.36%；基本每股收益0.74 元/股。单季度看，22Q2 公司实现营收17.11 亿元，同比+28.14%，环比+18.23%；实现归母净利润2.45 亿元，同比+44.03%，环比+4.93%；实现毛利率21.55%，环比-0.98pct；净利率14.29%，环比-1.82pct。

    　　定位中高端，配套市场稳步推进。公司形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局。成为德国大众集团合格供应商后，公司继续推进，为奥迪汽车配套轮胎。为中高端主机厂提供配套轮胎，有利于间接带动公司产品在替换市场的销量，有助于公司塑造高端轮胎品牌形象。

    　　专注大尺寸高性能轮胎，持续优化产品结构。公司17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一。公司泰国二期项目已基本建成，该项目可年产半钢胎600 万条，全钢胎200 万条，产能持续释放中。该项目生产的半钢胎主要为大尺寸轮胎，有利于带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。

    　　海运费和原材料价格下降，成本压力缓和。22H1 公司国外业务收入占比87.07%。22 年以来，CCFI 欧洲航线指数降幅近20%；泰国到欧洲、美东、美西的航线运价指数降幅分别达39.2%、56.4%、47.4%。海运费价格明显回落。原材料方面，天然橡胶7 月期货结算价平均值达到2020年9 月以来最低水平；合成橡胶价格6 月中下旬以来呈现下降趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为1.93/2.77/3.34 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩18 倍PE 估值，对应合理价值49.78 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，产能投放不及预期，海运费大幅波动。