事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入47.5 亿元（同比+22.9%），实现归属净利润6.6亿元（同比+15.6%），实现归属扣非净利润8.1 亿元（同比+39.7%）。其中Q3 单季度实现收入15.9 亿元（同比+19.3%，环比-7.0%），实现归属净利润1.8 亿元（同比+4.7%，环比-24.7%），实现归属扣非净利润2.7 亿元（同比+65.9%，环比-13.9%）。

    事件评论

    Q3 公司收入边际下降，财务费用下降。Q3 公司轮胎收入边际下降，单季度毛利率为19.6%（同比-0.6 pct，环比-1.9 pct），同环比微降与部分库存原料价格较高以及全钢胎放量存在较大关系：1）原料端：2022Q2 以来，主要原料价格走势有所分化，天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线价格有所回落，而炭黑价格有所上涨，原材料采购成本企稳；2）出口端：

    Q3 国际海运货柜供应继续缓解，船运费持续下降，但之前持续积压在海面及港口的库存仍需一定时间去库，导致海外订单一定承压。前三季度公司期间费用率为2.7%，同比缩减5.6 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.8、-0.2、-4.4、-0.2 pct。

    其中，财务费用大幅下降主要是银行融资减少、资金使用成本降低及汇兑收益所致。

    公司积极扩产，产能提升位居国内同行业前列。截至2021 年底，在国内，公司拥有青岛生产基地（1200 万条半钢胎年产能）；在国外，公司拥有泰国一期生产基地（1000 万条半钢胎年产能）。2022 年，公司积极扩张产能，主要为青岛工厂智能化改造项目（300 万条半钢胎年产能）及泰国二期生产基地（600 万条半钢胎+200 万条全钢胎年产能）。远期来看，公司加快推进西班牙工厂建设，设计年产能为1200 万条半钢，预计2024 年投产。

    Q3 海外订单受去库存影响下滑，海外终端需求仍较坚挺。Q3 公司海外客户为货柜紧张而提前下达的订单随着货柜缓解而陆续入库，叠加8-10 月份为轮胎传统销售淡季，客户库存消化较慢，导致海外订单下滑。目前海外客户库存水平约4 个月左右，接近2.5 个月正常水平，订单有望逐月增加。中期来看，海外市场受到高通胀影响，需求可能下降，但品牌间受影响程度不同，一线及三线品牌需求影响较小，而二线品牌需求受影响较大。公司属于三线头部品牌，受益于消费降级现象，因此待库存开始回升后，海外订单有望恢复。

    产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河。产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：成本不断上升，轮胎行业由劳动力密集型向精益化生产的转型已迫在眉睫。公司是国内轮胎行业率先实现工业4.0 的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了75%左右。销售国际化：销售结构偏向利润率较高的海外市场，经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。

    维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2022-2024 年净利润分别为9.2 亿元、14.6 亿元及21.6 亿元。

    风险提示

    1、海内外项目投产进度不及预期；

    2、海内外需求不及预期。