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森麒麟(002984)机构评级研报股票分析报告

 
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森麒麟(002984):业绩强劲符合预期 全球扩张稳步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

公司二季度净利润3.6 亿元,同比/环比+45.6%/+42.3%,反映海外需求复苏+原材料成本下降,符合预期。定增顺利落地,投向西班牙工厂,全球扩产持续推进。维持盈利预测及“强烈推荐”评级。

    二季度业绩高增,符合预期

    1)利润端:上半年净利润同比+26.9%至6.1 亿元,扣非净利润同比+7.4%至5.8 亿元;二季度净利润3.6 亿元,同比/环比+45.6%/+42.3%,扣非净利润3.4 亿元。二季度业绩同环比均大幅增长,反映海外需求复苏(订单满足率60%)+原材料成本下降(Q2 环比-3pct),符合预期。

    2)收入端:上半年35.4 亿元,同比+12.0%;二季度18.8 亿元,同比/环比+9.8%/+13.3%。上半年海外收入30.2 亿元,同比+9.7%,占比85.3%。

    3)销量:上半年轮胎销量1368 万条,同比+21.4%,大幅跑赢中国轮胎产量(同比+13.9%),其中全钢胎28.3 万条,同比+146.2%。二季度轮胎销量约710 万条,环比+7.9%;上半年ASP 258 元,同比-9.1%,原因包括a)1H22 海运费高企导致的高基数;b)2H22 海外去库存导致的降价。二季度ASP 环比+5%,反映Q2 涨价约2%,及全钢胎销量增长。

    4)泰国工厂:上半年收入18.3 亿元,同比+28.3%,占公司收入的51.8%;净利润3.4 亿元,同比+7.1%,占公司净利润的55.7%;净利率18.4%,同比-3.6pct,环比2H22 +7.3pct。

    盈利能力稳健,费用率改善。1)毛利率:上半年22.4%,同比/环比+0.4pct/+3.4pct,反映原材料价格回落,对冲去年降价的影响。二季度22.4%,同比/环比+0.9pct/+0.1pct,环比提升不明显,原因:a)23Q1 公司收到美国对中国双反退税,提升毛利率3pct;b)Q2 配套销量和全钢销量增长,结构影响约0.3pct;c)泰国二期建设完毕,折旧增加;d)半年度返利计提影响约1pct;e)Q2 原材料部分使用Q1 采购库存,未充分反映原材料价格下降利好,影响约2.5pct。2)费用率:二季度销售/管理/研发费用率合计5.4%,同比/环比-1.1pct/-0.2pct,费用率改善反映规模效应及降本增效。二季度财务费用为净收入7 千万,费用率-3.9%,同比/环比+2.0pct/-5.3pct,其中汇兑收益约7 千万(Q1 亏损1 千万)。

    定增顺利落地,实控人承诺解禁后不减持。1)公司定增发行9431 万股,摊薄14.5%,发行价29.69 元/股,募资净额27.9 亿元,用于西班牙工厂,达产后年产1200 万条半钢胎,计划2025 年投产;定增顺利落地助力公司全球产能扩张。2)公司实控人秦龙先生持有的42.25%的股份将在9 月11 日解禁,秦龙先生承诺9 月11 日起至12 月11 日期间不减持,增强投资者信心。

    反倾销复审初裁税率大降。2023 年7 月反倾销复审初裁,森麒麟泰国税率从17.06%下降15.82pct 至1.24%,税率为同业最低。若2024Q1 终裁维持该结果,则估算公司的美国贸易子公司可享一次性退税约3 亿元,冲减成本;同时税率大幅下降将增厚渠道利润,泰国工厂有望部分提价。

    维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先,全球扩产驱动增长,叠加原材料/运费/税率下降利好。维持盈利预测,预计2023-2025E 收入为 84 亿/109 亿/129 亿元,同比+34.0%/+29.6%/+17.6%,净利润为13.3 亿/20.3亿(含退税)/20.4 亿元,同比+65.9%/+52.9%/+0.3%,考虑定增摊薄,对应18.2x/11.9x/11.9x 2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动、终裁税率不及预期、汇率波动、限售股解禁

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