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森麒麟(002984)机构评级研报股票分析报告

 
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森麒麟(002984):三季度业绩超预期 拟投摩洛哥二期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-10-26  查股网机构评级研报

  公司三季度净利润3.9 亿元,同比/环比+110.1%/+8.7%,略超预期;扣除汇兑影响后,净利润环比+49%。公司开工建设摩洛哥一期工厂,拟自筹资金再投二期,持续推进全球扩产。维持盈利预测及“强烈推荐”评级。

      三季度业绩略超预期,剔除汇兑后环比高增

      1)利润端:三季度净利润3.9 亿元,同比/环比+110.1%/+8.7%,略超预期;扣非净利润3.7 亿元,同比/环比+39.0%/+9.1%。Q3 汇兑亏损4000 万,Q2盈利7000 万,扣除汇兑影响后,Q3 净利润环比高增1.41 亿元(+49%),盈利能力大幅提升。2)收入端:三季度收入22.1 亿元,同比/环比+38.6%/+17.4%,环比增幅高于销量增幅,反映半钢胎均价提升。3)销量:

      三季度797.1 万条,同比/环比+43%/+12%,其中半钢773.4 万条,环比+11.5%,全钢23.7 万条,环比+44%。4)毛利率:三季度毛利率27.5%,同比/环比+7.9pct/+5.1pct,预计得益于原材料成本环比小幅下降,及泰国二期规模效应提升。5)费用端:三季度销售/管理/研发/财务费用率分别环比+1.0pct/-0.2pct/+0.3pct/+6.1pct,合计8.7%,同比/环比+7.2%/+7.2%,财务费用率增加主要系汇兑损益影响。

      摩洛哥工厂开工建设,拟再投二期600 万条产能。10 月21 日,摩洛哥一期工厂开工建设,规划年产600 万条高性能半钢轿车、轻卡子午线轮胎。10 月25 日,公司公告拟自筹1.93 亿美元投建摩洛哥二期,规划产能600 万条半钢胎,投资额低于一期(2.97 亿美元),目标净利率23%高于一期(21%)。

      我们预计一期和二期有望在2025 年同步投产,贡献增量。摩洛哥地理位置优越,投资条件优惠,对中国企业实行“五免后减半”,轮胎出口美国、欧洲享零关税,人力成本低。公司持续推进海外扩产,践行“833plus”全球化战略,将进一步打开中长期成长空间。

      关注反倾销复审终裁的潜在利好。2023 年7 月反倾销复审初裁,森麒麟泰国税率从17.06%下降15.82pct 至1.24%,税率为同业最低。若2024Q1 终裁维持该结果,则估算公司的美国贸易子公司可享一次性退税约3 亿元,冲减成本;同时税率大幅下降将增厚渠道利润,泰国工厂有望部分提价。

      维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先,全球扩产驱动增长,叠加原材料/运费/税率下降利好。维持盈利预测,预计2023-2025E 收入为84 亿/109 亿/129 亿元,同比+34.0%/+29.6%/+17.6%,净利润为13.3 亿/20.3亿(含退税)/20.4 亿元,同比+65.9%/+52.9%/+0.3%,对应17.2x/11.2x/11.2x2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:原材料价格波动、工厂建设不及预期、汇率波动、限售股解禁

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