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森麒麟(002984)机构评级研报股票分析报告

 
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森麒麟(002984)2023年三季报业绩点评:季度产销创历史新高 摩洛哥二期项目提上日程

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2023-10-26  查股网机构评级研报

公司发布2023年三季报,前三季度营业收入57.4亿元(同比+20.9%),销售毛利率24.4%(同比+ 3.2pct),归母净利润9.9 亿元(同比+50.1%);单季度来看,多项经营指标创下上市以来新高,其中23Q3 营业收入22.0亿元(同比+38.6%,环比+17.4%),毛利率27.5%(同比+7.9pct ,环比+5.1pct),归母净利润3.9 亿元(同比 +110.1%,环比+8.7%),此外23Q3经营活动净现金流8.2 亿元(同比+120.7%,环比+142.9%)。

    点评:

    季度产销量创新高,两个基地满产运行。报告期内公司紧抓轮胎行业整体经营形势复苏的时间窗口,前三季度轮胎产量2126 万条(同比+31.3%),销量2165 万条(同比+ 28.4%),不含税均价265 元/条(同比-5.8%),其中23Q3 产量773 万条(同比+60.3%,环比+6.7%),销量797万条(同比+42.5%,环比+12.2%),均价277 元/条(同比-2.7%,环比+4.6%)。目前公司订单充足,青岛及泰国基地半钢胎产能均满产运行中。

    Q3 原材料价格环比显著上涨,公司上调产品价格。9 月以来轮胎主要原材料价格显著上涨,根据百川盈孚,23Q3 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价为1.23/1.23/1.19/0.88 万元/吨,同比+1.2%/+3.4%/-10.6%/-10.7%,环比+5.0%/+7.3%/+10.0%/+5.9%。公司原材料成本约占产品成本的70%,9 月中旬公司宣布自10 月1 日起对国内各类产品价格上调3%-5%,有望将原材料涨价压力向下游有效传导。

    积极践行“833plus”战略规划,摩洛哥二期项目提上日程。10 月下旬公司年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥一期项目开工建设,总投资收益率17.48%,预计于24Q4 建成投产。同时公司计划自筹资金 1.93 亿美元投资建设年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥二期项目,项目建设周期 12 个月,投产第一年产量为 360 万条,投产第二年即具备 600 万条产能,达产600 万条后可实现年营业收入2.1 亿美元,总投资收益率28.85%。

    投资建议:我们预计公司23-25 年营收为83/94/113 亿元,归母净利润为12.4/15.1/18.9 亿元,对应PE 分别为18X/15X/12X,维持“买入”评级。

    风险提示:投产不及预期,原材料价格波动,市场需求不及预期

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