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森麒麟(002984)机构评级研报股票分析报告

 
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森麒麟(002984):产品定位高端 全球布局释放成长动能

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-11-10  查股网机构评级研报

  公司产品定位高端,智能制造开启全球化布局 公司专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售,智能制造水平行业领先。目前公司拥有青岛、泰国工厂,正加速推进西班牙、摩洛哥项目建设,计划全球布局8 座数字化智能制造基地。2022 年公司半钢胎产能2800 万条/年,2017-2022 年归母净利润年均复合增长16.2%。随着青岛、泰国(二期)、西班牙、摩洛哥(一期、二期)等地在建项目持续推进,远期公司半钢胎、全钢胎、航空轮胎产能有望分别至5500、200、8 万条/年,其中航空轮胎含5 万条/年翻新胎产能。

      万亿级赛道“困境反转”,国产轮胎蓄势突破 轮胎是重要汽车零配件,兼具周期与消费属性。1)成本端,主要原材料价格回落,轮胎成本压力释放;海运费大幅回落、低于疫情前水平,国产品牌价格竞争力提升,利好轮胎出口。

      2)供给端,国内轮胎企业正通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平,竞争力有望逐步赶超第二梯队;“双反”制裁频发,轮胎企业全球化布局趋势显著。3)需求端,轮胎市场空间广阔,欧美经济下行压力较大,国产轮胎性价比、竞争力凸显,积极抢占海外市场份额。

      智造+产品+渠道,多维度铸造公司综合竞争力 1)智造智能化: 公司是轮胎工业4.0 先行者,生产效率行业领先;人均创收行业领先,单胎人工成本优势显著。2)产品高端化:公司产品以大尺寸高性能半钢胎为主,顺应乘用车市场需求发展趋势;拥有森麒麟(Sentury)、路航(Landsail)、德林特(Delinte)三大核心品牌,品牌定位高端,轮胎品质比肩国际巨头;研发能力强劲,具备航空轮胎生产实力。3)销售国际化:持续深挖海外销售市场,巩固国际化营销网络;推行“新零售”销售策略,持续培育境内替换市场;“高举高打”,持续推进高端配套。

      盈利预测及投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为79.6、95.7、113.7亿元,同比变化26.5%、20.2%、18.9%;归母净利润分别为13.4、17.2、20.1亿元,同比变化67.1%、28.9%、16.7%;每股收益(EPS)分别为1.80、2.32、2.70 元,对应PE 分别为16.9x、13.1x、11.3x。轮胎行业“ 困境反转”,公司综合竞争力突出兼具成长属性,维持“推荐”评级。

      风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险,下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险,新建项目达产不及预期的风险等。

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