1Q24 业绩超市场预期

    公司公布1Q24 业绩：收入21.15 亿元，同比+27.6%，环比+0.7%；归母净利润5.04 亿元，同比+101.3%，环比+34.3%，业绩超市场预期，主要是由于公司泰国基地价格上调拉动公司利润率水平提升。

    1Q24 公司实现轮胎产量807.57 万条，同比+28%；其中半钢胎产量773.99 万条，同比+26%；全钢胎产量33.58 万条，同比+148%。

    1Q24 公司实现轮胎销量760.71 万条，同比+15.7%，环比-0.7%；其中半钢胎销量728.03 万条，同比+12.8%，环比-1.4%；全钢胎销量32.68 万条，同比+175.3%，环比+19.6%。

    公司发布2023 年度权益分派方案，以公司总股本剔除已回购股份后为基数，每10 股派发现金4.1 元（含税），并转增4 股。

    此外，公司公告变更向特定对象发行股票募集资金用途，募集资金投资项目由“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”变更为“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。

    发展趋势

    半钢胎产能持续挖潜，公司产销不断提升。1Q24 公司产销维持旺盛，泰国基地半钢胎已实现满产，全钢胎开工率达到67.2%；同时公司不断对青岛和泰国半钢胎产能进行挖潜，1Q24 半钢胎整体开工率达到110.6%。

    泰国基地价格上调叠加产能发挥，盈利水平大幅提升。根据公司公告，2024 年1 月美国对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率下调，公司获得1.24%的最低税率。1 月以来公司泰国基地同步对半钢胎价格进行上调，同时国内外基地产能发挥较好，整体盈利能力显著提升。1Q24 公司毛利率/净利率达到31.3%/23.8%，均为2021 年以来单季度最高水平。

    摩洛哥项目顺利推进，有望带来新的业绩增长点。公司海外在建产能丰富，摩洛哥项目加速推进。根据公司公告，摩洛哥项目计划于4Q24 建成投产。新项目更加靠近欧美核心市场，我们预计2025-26 年公司业绩有望实现高增长。

    盈利预测与估值

    由于公司利润率水平显著提升，我们上调2024/25 年净利润8.6%/4.6%至20.31 亿元/23.46 亿元。当前股价对应13.1 倍/11.3 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价17%至29.5 元，对应15.0 倍/13.0倍2024 年/2025 年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；需求不及预期；海外产能投放不及预期。