本报告导读：

    　　产销齐增，公司24 年一季度业绩超预期。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率，泰国工厂有望受益。公司摩洛哥项目有序推进，高端化、智能化进击全球。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。行业景气度高位，公司24Q1业绩超预期，上调公司24-26 年EPS 为1.97/ 2.43/ 2.80 元（原为：1.67/2.13/2.48元）。参考可比公司，给予公司24 年17.38 倍PE，上调公司目标价为34.24 元（原为：28.68 元）。

    　　24Q1 业绩超预期。公司发布24Q1 季报，24Q1 年实现营业收入/归母净利21.15/ 5.04 亿元，同比+27.59%/ +101.34%。环比+0.71%/ -+33.40%。业绩增长主要原因是24Q1 年轮胎行业高景气，公司订单持续供不应求，同时公司新产能贡献增量。

    　　产销大幅增长，盈利能力明显改善。2024 年一季度，完成轮胎产量/销售807.57/760.71 万条，同比+28%/+15.70%；其中，半钢胎产量/ 销量773.99/728.03 万条， 同比+26%/12.76% ； 全钢胎产量33.58/32.68 万条，同比+148%/+175.28%。2024 年一季度年销售毛利率/净利率31.32%/ 23.82%，分别同比+7.98/ 8.73pct，环比+5.96/ 3.89pct，净利率创历史新高。

    　　摩洛哥项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23 年全面投产。同时公告变成定增资金用途由西班牙1200 万条半钢至摩洛哥项目，摩洛哥项目有序推进中。替换端，2023 年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。

    　　风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。