事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，25 年公司实现营收86.1 亿元，同比+1.2%；归母净利润11.3 亿元，同比-48.5%。26Q1 公司实现营收20.8 亿元，同比+1.3%、环比-4.2%；归母净利润2.1 亿元，同比-41.8%、环比+90.9%。

    　　25 年营收持平受摩洛哥爬坡压制，业绩下滑系美国加征关税影响营收层面，公司25 年实现营收86.1 亿元，同比+1.2%；销量层面，完成轮胎销售3,146.6万条，同比+0.2%，其中半钢胎销量3,032.8 万条，同比-0.5%，全钢胎销量113.8 万条，同比+24.2%，整体保持稳定。盈利层面，公司25 年归母净利润11.3 亿元，同比-48.5%； 25 年净利率13.1%，同比-12.6pct；毛利率21.3%，同比-11.6pct，整体承压，主要受美国25 年4 月起对半钢胎加征关税（232 关税+25%）影响，公司美国敞口较高且主营半钢胎，分摊关税直接影响盈利，另外摩洛哥爬坡初期亏损和汇兑损失也有所影响。费用率层面， 25 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.1%/2.8%/2.4%/-0.4%，同比+0.2/+0.2/+0.1/+1.6pct，其中财务费用率同比上升受汇兑损失影响。

    　　26Q1 业绩承压受中东延迟发货影响，摩洛哥爬坡顺利有望加速释放业绩营收层面，26Q1 公司实现营收20.8 亿元，同比+1.3%、环比-4.2%（Q1+4 行业淡季），主要系地缘冲突背景下中东客户订单延迟发货影响，目前订单已逐步恢复且延迟订单量有望于Q2-4 逐步补充。业绩层面，26Q1 归母净利润2.1 亿元，同比-41.8%、环比+90.9%。盈利能力方面，26Q1 实现毛利率20.2%，同比-2.6pct、环比+7.1pct；净利率10.1%，同比-7.5pct、环比+5.0pct，主要系美国关税影响。费用率方面，26Q1公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.5%/2.3%/2.4%/2.6% ， 分别同比+1.4/0.0/+0.3/+4.0pct，环比-0.1/-1.6/-0.8/+5.9pct，其中财务费用率明显上升主要受汇兑损失影响。

    　　摩洛哥放量在即、高端配套持续积淀，看好欧洲双反落地催化下的戴维斯双击机会公司摩洛哥工厂爬坡顺利，基本面拐点已至：1）摩洛哥放量在即：摩洛哥年产1,200万条项目在25 年底解决电力问题后爬坡提速，25Q4 基本扭亏；目前已具备日产2.5万条生产能力、预计26Q3 满产，区位优势下同规格产品售价已较泰国工厂高7-8%，Q2-3 爬坡满产有望带动量利齐升。2）高端配套突破：26 年为自主轮胎高端配套元年，26/03 公司自主研制的Qirin EV DT 新能源专用轮胎成功配套广汽丰田铂智7，品牌高端化持续向上。3）外因改善&短期催化：①关税：海外半钢胎4 月中旬起涨价逐步落地，公司4-5 月两轮涨价有望逐步转嫁美国业务此前分摊关税、修复盈利能力；②原材料：公司为摩洛哥备产存货充足可有效对冲部分原材料上涨压力，且3 月起连续发布涨价函有望逐步转嫁成本压力；③短期催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地(6.18终裁且进入3 个月追诉期)，公司稀缺海外优质产能或具备涨价优势。

    　　盈利预测：此前25Q3 点评报告预计公司26-27 年营业收入为111、116 亿元；归母　　净利润为22、27 亿元。考虑到公司已发布26Q1 季报，公司具备摩洛哥放量在即&高端配套持续积淀诸多看点，我们预计公司26-28 年营收分别为109/119/139 亿元，同比+26%/+9%/+17%；归母净利润分别为17/20/23 亿元，同比+47%/+21%/+17%，对应PE 为11/9/7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等