事件

    　　2021 年10 月24 日晚，北摩高科发布2021 年三季报，实现营收8.15 亿元，同比增长122%，实现归母净利润3.25 亿元，同比增长87%，Q3 实现营收2.36 亿元，同比增长69.9%，实现归母净利润9.85 亿元，同比增长50.4%，符合预期。

    　　点评

    　　1）航空刹车业务稳步增长叠加京瀚禹和蓝太航空并表，21 三季报业绩实现较好增长。2021 三季报营收8.15 亿元（+122%），实现净利润3.25 亿元（+87%），业绩实现较好增长主要系主业收入增加且控股子公司京瀚禹、陕西蓝太纳入合并范围所致。单季度看，2021Q3 实现营收2.36 亿元，净利润0.98 亿元（同比增长70%，环比下降19.7%），我们认为一方面，公司属于航空制造中游公司，下游主要为各大主机厂，生产交付具有一定的季节性，比如而二四季度一般会交付更多的航材备件等。历史经验看，四季度的利润均明显高于前三季度，三季度都不是业绩的高峰；其次京瀚禹在二季度并表业绩较高，子公司的波动也会造成公司的季度波动，建议大家以全年维度看公司的发展。

    　　毛利率提升叠加费用率改善，公司盈利能力上行。2021 三季报毛利率为79.25%（+5.01pct），结合中报，我们认为主要系公司产品毛利率提升叠加产品结构调整所致，一方面随着目前实战化训练的增加，军机飞行频次大幅增加，毛利率较高的刹车盘（毛利率为83%）增长较快；另一方面飞机刹车控制系统及机轮的毛利率同比提升5.28pct。我们认为未来随着起落架、民航等毛利率相对低的业务占比的提升，以及公司业务量提升带来规模效应的双重作用下，公司整体毛利率有望保持在较高的水平。由于京瀚禹和蓝太并表，21 年三季报期间费用增幅较大，其中销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长300%和100 和57%，主要系京瀚禹和蓝太航空纳入合并报表所致；整体看由于营收增幅较高，整体期间费用率同比仍有小幅的下降（下降0.17pct）。

    　　2）资产负债表和现金流量表反映生产任务繁重，预示下游高景气；京瀚禹和蓝太航空并表，现金流好转。期末合同负债较期初增长103 倍，主要是受到客户预付合同款增加，此外应收账款较期初增长37%，相较营收增速较低，我们认为或系公司部分预收款冲抵应收账款所致，参考产业链其他公司的公告，公司后期的业绩确定性高；期末预付款项较期初增长458%，主要系本期生产任务增加导致采购预付款增加，此外也有合并范围的变化，期末存货较期初增长47%，除了蓝太航空纳入合并范围外，也有报告期生产任务增加采购增加；当前募投设备的逐步投产，公司处于加紧采购和生产过程。报告期内经营活动现金流净额由负转正，主要系京瀚禹和蓝太航空合并所致。

    　　立足军品：刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，起落架业务实现0 到1 的突破；拓展更为广阔的民航市场，先发优势明显。军品领域：公司以刹车盘（副）为基，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，价值量更大。目前公司飞机刹车控制系统及机轮产品在定型型号具有先发优势，在研型号占据主导地位，此外首次实现起落架收入，实现了向飞机刹车制动整体解决方案的跨越，随着航空装备换装列装加速，新增及更换市场空间的增加，公司核心受益。立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，同时新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业，2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA 许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业，报告期内已经实现民航收入，考虑到民用市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。

    　　投资建议：一方面，军机领域优势突出，受益航空装备换装列装加速，新增及更换空间较大，同时公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，报告期首次实现起落架收入，系统集成优势明显；另一方面，立足军品的同时，进一步拓展民航市场，公司具有民航刹车产品制造许可证及维修许可证，新收购的蓝太航空主营民航飞机碳刹车盘，相关资质齐全，考虑到民航市场广阔，公司先发优势明显，预计将成为新的经济增长点。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为5.2 亿元、7.2 亿元、9.8 亿元，对应PE 为52X、38X 和28X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军机换装列装进度不及预期；民用航空发展不及预期；国内军方调整价格的盈利波动性；