核心观点

    航空刹车制动龙头，盈利能力强劲。公司以摩擦材料起家，逐步成长为我国航空刹车制动领域龙头，产品广泛应用于各型战机、航天飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。公司于2021 年向产业链下游延伸成功进入起落架市场，2020 年通过收购蓝太航空具备了目前我国最多最全的民航飞机炭刹车盘PMA 许可证，紧扣产业链横纵拓展打开成长空间。公司近三年营收/利润CAGR 高达44%/45%，且长期保持超70%的毛利率，盈利能力强劲。十四五军机列装放量+民航刹车后市场国产替代+国产大飞机交付上量推动航空刹车产品需求快速增长。与此同时，得益于刹车产品耗材属性，随着使用频率的提高，存量替换需求也将加速提升，公司凭借优异卡位和布局，业绩有望驶入快速增长通道。

    受益运输机和战机放量+战机存量替换+起落架业务拓展，签订民航十年采购协议，军民业务并举共同发力。军：1）机轮及刹车竞争格局好，前装市场方面，单机价值量更高的运输机（12 个机轮）有望进入放量周期。后装市场方面，十三五末开始列装的战机即将迎来首轮维修，而后随着十四五列装战机进入更换期后劲仍足，同时更高强度的训练也将加快换装频率；2）起落架属于集成化产品单机价值量更高，约为刹车盘的40~100 倍。2021 年公司起落架实现营收突破，成功开启广阔市场空间。民：公司具备包括波音、空客等共计16 个机型67 个件号维修能力，同时凭借子公司蓝太航空多项PMA 民航许可资质快速切入民航市场，已和海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，我们测算2020 年国内民航刹车片后市场规模为39 亿元，目前全部为海外企业垄断，民航业务有望成为公司业绩新增长点。

    子公司京瀚禹启动分拆上市筹备工作。京瀚禹具备成熟的全谱系电子元器件检测体系，客户范围覆盖航天、航空、电科、兵器、船舶、中科院等大型科研院所，未来空间大。目前公司持股京瀚禹45.90%股权，已启动京瀚禹分拆上市准备工作。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.68、2.46、3.26 元，参考可比公司22年平均40 倍估值，对应目标价为98.4 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。