公司发布 2021 年年报：营收11.32 亿元，同比增长64.91%；归母净利润4.22 亿元，同比增长33.43%；扣非后归母净利润4.11 亿元，同比增长33.73%。

    公司发布2022 年一季报：营收3.68 亿元，同比增长44.73%；归母净利润1.54 亿元，同比增长47.55%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比增长51.98%。

    军品业务高速增长，民品业务爆发式增长。2021 年公司军品实现营收10.34 亿元，同比增长58.40%，占公司营收的91.32%，毛利率79.39%；民品实现营收0.98 亿元，同比增长190.14%，占公司营收的8.68%，毛利率74.02%。

    检测试验业务贡献较多增量：公司飞机刹车控制系统及机轮产品实现营收3.16 亿元，占公司营收的27.88%，毛利率76.39%；刹车盘产品实现营收1.96 亿元，占公司营收的17.33%，毛利率89.76%；公司检测试验业务实现营收5.55 亿元，占公司营收的49.02%，毛利率80.76%；起落架为公司新增系统级产品，实现营收4046.72 万元，占公司营收的3.57%，毛利率21.33%。

    京瀚禹拟分拆上市，收购陕西蓝太加速推进民航业务：2021 年京瀚禹实现销售收入5.56 亿元，净利润2.61 亿元，开始分拆上市前期筹备工作；公司于2021 年1 月正式收购陕西蓝太，正式进入民航飞机刹车盘后市场。

    毛利率显著提升，期间费用率增加：2021 年，公司整体毛利率为78.93%，同比增加4.53pct；公司期间费用总额1.81 亿元，期间费用占营收比重15.96%。

    合同负债、存货较年初大增：截至2021 年末，公司应收项目合计16.70 亿元，同比增长39.89%，其中应收账款14.83 亿元，同比增长38.97%；公司存货3.65 亿元，同比增长67.90%；公司合同负债6866.97 万元，较2021 年初增长7659.68%，较2021 三季度末减少25.45%。截至2022 年一季度末，公司合同负债6834.78 万元，较2022 年初减少0.47%。

    我们根据最新财报调整盈利预测， 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.12/8.09/10.53 亿元，EPS 分别为2.4/3.17/4.13 元/股，对应4 月18 日收盘价PE 为28.8/21.8/16.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。