本报告导读：

    公司 2022年报及2023年一季报低于预期，建筑铝材仍承压，但高附加值的汽车铝型材与系统门窗保持亮眼增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司2022 年实现收入54.13 亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11 亿元，23Q1 实现收入13.09 亿元，同比+0.89%，归母净利0.21 亿元，同比-38.89%，一季报略低于预期。下调公司2023-25 年eps 至0.91（-0.26）/1.42（-0.39）/2.03 元，同步下调目标价21.30 元。

    型材收入结构优化，汽车材保持高增。2022 年公司铝型材销售收入49.50 亿元，同比-1.57%，其中工业/建筑/汽车材收入同比分别-0.73%、-22.99%、+109.66%。传统建筑型材受到22 年地产总量下滑影响承压明显，但高端工业材中汽车轻量化部分仍保持高增，22 年公司新增导入70 个定点项目，有望带动汽车材保持高增。

    贝克洛兼具B+C 端拓展，盈利水平稳健。2022 年公司系统门窗收入3.25 亿元，同比+7.62%，毛利率31.6%，同比提升0.71pct，是左右业务板块中唯一保持毛利率稳健的业务。从渠道层面看，工程端贝克洛22 年中标量103.51 万㎡，同增21.53%；零售端贝克洛加速拓展经销商，22 年底各地门店数超120 家。进入23Q1 贝克洛仍保持工程端4-5 倍中标量增长，零售门店同步增至160 家。

    一次性成本费用支出导致盈利承压，有望在23 年缓解。22年因精美工厂安全事故导致一次性停产损失约为5000 万（也是汽车材毛利率下滑的主因），以及处于风险和安全考虑计提资产及信用减值合计约一个亿，随着地产市场逐步回暖，23 年盈利能力有望回升。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。