建筑材收入减少带动总营收下滑，减值压力逐步释放。豪美新材2022 年总营业收入54.13 亿元，同比减少3.3%，为上市后营收增速首次负增。

    　　2022 年归母净利润为-1.11 亿元，也出现首次亏损。2023 年一季度总营收13.09 亿元，相比22Q1 同比增长0.9%，环比22Q4 增长6.4%。23Q1归母净利润0.21 亿元，同比减少38.9%，环比由负转正。2022 年业绩走弱，我们认为主要原因在于：1）地产相关产品对营收拖累较大。2）铝型材毛利率下滑。3）计提大额营业外支出和减值。4）期间费用率上升。我们认为，2023 年地产市场逐步回暖，有望带动公司建筑材营收增速恢复，同时随着2022 年计提的大额营业外支出、资产减值损失与存货跌价准备等影响逐步消除，公司业绩有望触底回升。

    　　汽车材营收高增但毛利率有所降低，工业材收入小幅下滑。2022 年公司汽车轻量化铝型材营收9.33 亿，相比2021 年的4.45 亿同比增长109.8%。

    　　汽车材营业成本8.21 亿，同比增长121.3%。汽车材毛利1.11 亿，同比增长51.9%。汽车材毛利率12.0%，相比2021 年减少4.56pct。汽车材营收保持高增，我们认为原因在于：1）新能源汽车产销量保持高增。2）公司汽车轻量化项目定点数继续增长。公司2022 年汽车材毛利率降低至12.0%。我们认为，随着募投项目逐步落地，汽车材中部件占比提升，汽车材营收占比和毛利率有望企稳回升。2022 年公司一般工业用铝型材营收21.68 亿，同比下降0.7%。工业材营业成本20.45 亿，同比增长0.8%。

    　　工业材毛利1.24 亿，同比下降20.0%。工业材毛利率5.7%，相比2021年减少1.37pct。

    　　系统门窗收入逆势上升，建筑材收入与毛利率下滑。2022 年，系统门窗营收3.25 亿元，同比增长7.6%。系统门窗营业成本2.22 亿元，同比增长7.4%。系统门窗毛利率为31.6%，相比2021 年增长0.16pct。2022 年系统门窗业务逆势增长，我们认为主要原因可能是：1）2022 年地产竣工增速处在低位，但二手房销售较早企稳。2）公司系统门窗中标量保持较高增速。3）贝克洛门店数量继续增长。2022 年系统门窗毛利率31.6%，相比2021 年提升0.2pct。我们认为，随着2023 年地产景气度恢复，同时零售端业务规模继续扩大，系统门窗营收与毛利有望取得进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025E 归母净利润分别为1.55/2.00/2.43 亿元，EPS 分别为每股0.67/0.86/1.05 元，对应5 月5 日收盘价的PE 分别为24.22/18.71/15.40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。