业绩简评

    　　3 月27 日公司发布年报，23 年实现营收20.65 亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长68.12%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比增长64.43%。其中，23Q4 实现营收5.72亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润0.76 亿元，同比增长121.66%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长153.92%。

    　　经营分析

    　　鹌鹑蛋表现亮眼，散装+大包装稳步推进。1）分产品看，23 年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.1/0.72亿元，分别同比增长25.9%/147.6%/18.7%/88.2%，其中鹌鹑蛋年销售额破3 亿元，预计24 年延续高增（新增产能规划8000 吨，同比+50%）。2）分渠道看，23 年线下/线上渠道分别实现收入16.5/4.2 亿元，同比+43%/35%。公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入线下高势能渠道，23 年经销商净增加790个，经销商数量同比+35%。线上紧跟新媒体发展趋势，布局短视频、社交平台、达人直播等新兴渠道，建立从头部流量到自播带货的传播矩阵，同时自营占比提升，23 年线上渠道毛利率+5.6pct。

    　　Q4 净利率显著优化，主要系规模效应释放。23 年/23Q4 净利率分别为10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct。主要系1）潜力大单品如鹌鹑蛋、魔芋等起量较快，规模效应逐步释放。2）23H2 起鳀鱼干、鹌鹑蛋原料成本下滑幅度较大。23 年鱼制品/禽肉制品/蔬菜制品毛利率分别提升2.1/5.1/14.8pct。3）销售及研发费率维持稳定，管理费率同比-0.4pct。展望24 年，主要原辅材料价格下降，叠加规模效应逐步释放，毛利率有望修复至30%+（23 年为28.2%）。

    　　新品类势能强劲，利润空间有待释放。24 年公司有望借助“大包装+散装”组合拳延续高增长，大包装打开现代渠道发展空间，提升品牌势能；散称装补齐产品规格，推动鹌鹑蛋和其他产品组合铺市。利润端，看好公司成本优化+规模效应持续释放弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司利润率超预期改善，我们上调公司24-25 年利润5%/6%，预计公司24-26 年归母净利分别为2.8/3.6/4.4 亿元，同比增长35%/28%/21%，对应PE 分别为23x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。