事件：公司发布25 年一季报，一季度实现营业收入5.95 亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润0.68 亿，同比下降 8.21%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比下降 8.61%。

    我们在业绩前瞻中预测公司收入增长10%，净利润增长5%，公司收入符合预期，利润低于预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测25-27 年公司净利润分别为3.3、3.95 和4.83 亿，同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE 估值为18x、15x 和12x，维持买入评级。

    我们看好公司中长期成长性，1）公司战略清晰，不断打磨产品品质，提升品牌美誉度，聚焦鱼类、蛋类、豆类三大品类，今年重点关注新品在会员渠道的突破情况；2）公司完善上游供应链建设，伴随收入增长释放规模效应，实现盈利能力的稳步提升。

    预计鱼制品和豆制品拉动增长 关注新渠道突破。我们预计一季度收入延续24 年趋势，鱼类制品拉动整体收入增长，预计增速保持15%以上，豆制品同样实现较快增长。蛋类产品，包括鹌鹑蛋产品阶段性承压，关注后续更多差异化产品推出后的收入表现。二三季度重点关注公司新品在新渠道的突破情况。

    24Q1 净利率基数高，25Q1 盈利下滑。从盈利的角度，25Q1 公司实现毛利率29.91%，同比下降0.11pct，主因原料成本提升。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.36%/4.05%/-0.37%/1.98%，分别同比+0.24pct/ +0.17pct/+1.13pct/+0.15pct，费用率均有提升。综上，25Q1 归母净利率为11.34%，同比下降 2.28pct，24Q1 归母净利率为13.63%，净利率基数较高。

    股价变化的催化剂：新渠道拓展超预期。

    核心假设风险：原材料成本波动，食品安全事件。