事件

    　　公司2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.95/0.68/0.53 亿元，同比10.27%/-8.21%/-8.61%。

    　　投资要点

    　　25Q1 鱼制品依旧领跑，零食渠道稳定增长。鱼制品和豆制品保持较好增长态势，公司聚焦大单品，在品牌、研发投入、渠道拓展等资源向鱼制品倾斜，以期通过绝对大单品带动其他品类发展。豆制品通过产品技术优化和品质升级，整体复购率显著提升，同时新品豆干渠道推广顺利，推动豆制品增长起量。鹌鹑蛋表现略低于预期，25 年将坚持品质化路线、开发差异化产品，糖心鹌鹑蛋聚焦线上，通过小包装定量装渠道稳健发力，另外定向渠道推出大包装产品。分渠道来看，一季度零食渠道保持稳定增长，电商渠道仍处于板块调整过程中，目前公司正积极对接会员制超市，预期将会有新品导入。

    　　毛利率维持稳定，利润率预期平稳。进入新采购季节小鱼成本同比略有上涨，但公司通过规模效应和技术改造提升管理效率，毛利率维持在可控范围内，全年费用预算稳定。2025 年Q1 公司毛利率/归母净利率为29.91%/11.34%，分别同比-0.11/-2.28pct；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37% ， 分别同比0.23/0.16/0.15/1.12pcts。

    　　盈利预测与投资评级

    　　维持2025 年-2027 年营业收入预测28.30/33.56/38.77 亿元，同比+17.33%/+18.59%/+15.52%，维持2025 年-2027 年归母净利润预测至3.25/3.99/4.81 亿元，同比+11.45%/23.0%/+20.51%，对应三年EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，对应当前股价PE 分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。