事件概述

    　　25Q1 公司实现营收5.95 亿元，同比+10.27% ；实现归母净利润 0.68 亿元，同比-8.21%；实现扣非归母净利润 0.53 亿元，同比-8.61%。

    　　分析判断:

    　　线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长

    　　根据公司4 月30 日投资者关系活动记录表披露，从渠道端来看，25Q1 公司线下渠道扩展顺利，其中零食专营渠道增速相对较快，流通渠道增长稳定，BC 超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，其中传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱；从品类端来看，25Q1 公司主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，其中超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干等创新性产品取得较好增长。

    　　汇兑损益扰动利润，利润率略有承压

    　　成本端来看，公司25Q1 毛利率为29.91%，同比-0.11pct，基本维持稳定。费用端来看，公司25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，其中销售费用率同比微增，我们预计主因年内费用投放节奏影响，春节加大投放所致，财务费用率提升较多，主因汇兑损益影响所致。利润端来看，受成本端及费用端共同影响，公司盈利水平有所承压，公司25Q1 归母净利润率为11.34%，同比-2.28pct；25Q1 扣非归母净利润率为8.96%，同比-1.85pct。我们预计若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄。

    　　行业渠道红利仍在，25 年增长可期

    　　从休闲零食行业整体发展节奏来看，受益于以零食专营、会员制超市等为代表的新兴渠道快速发展，行业在消费整体偏弱的背景下实现alpha 增长。从公司25Q1 经营成果来看，零食专营渠道仍是维持增长的重要动力。我们认为休闲零食行业渠道红利仍在，公司具备丰富的产品矩阵，能较好的适配渠道，25 年有望借势渠道红利，实现较好增长。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财报，我们维持25-27 年营业收入为27.58/31.32/35.21 亿元的预测，将25-27 年EPS分别为0.75/0.87/1.00 元的预测下调至0.73/0.83/0.95 元。对应5 月6 日收盘价12.83 元/股，PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题