事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 营业收入5.95 亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68 亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比-8.61%。

    　　毛利率保持相对平稳。25Q1 公司毛利率29.91%，同比-0.11pct，预计主要原材料价格同比有所上涨，但公司得益于规模效应以及供应链效益持续优化，毛利率整体保持相对平稳。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费用率上升较为明显，主要受到汇兑收益减少影响。25Q1 归母净利率11.35%，同比-2.28pct，盈利水平同比有所下降。

    　　三大品类升级创新，渠道结构调整优化。产品方面，公司深入挖掘蛋白品类的营养健康属性，强调品质向上打造差异化优势，鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类持续推进升级创新。其中，深海鳀鱼自去年以来稳步推进全国化扩张，今年有望加大渠道推广节奏；“周鲜鲜”短保豆干、鲜拌摇摇干推出以来，渠道反馈及复购率表现良好；“七个博士”溏心鹌鹑蛋打造高端品牌形象，有望引领鹌鹑蛋品类恢复较快增长。渠道方面，公司在传统流通渠道加强精耕，提升网点铺货率，BC 超等现代渠道持续稳定拓展，高端会员店渠道有望逐步发力；零食量贩渠道延续较快增长，目前已覆盖超100 家客户、3 万家门店，品类及SKU 丰富度仍有提升潜力；线上渠道整体略有承压，主要受到社区团购板块表现较弱影响，后续改善空间较大。

    　　投资建议：根据2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为3.4 亿元、3.9 亿元、4.5亿元，同比分别增长15.8%、15.4%、14.8%，当前股价对应PE 分别为19、16、14 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。