事件

    　　2025 年10 月23 日，劲仔食品发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入18.08 亿元（同增2%），归母净利润1.73 亿元（同减20%），扣非净利润1.42 亿元（同减25%）。其中2025Q3 总营业收入6.85 亿元（同增7%），归母净利润0.61亿元（同减15%），扣非净利润0.55 亿元（同减18%）。

    　　投资要点

    　　成本端企稳，延续费投力度

    　　2025Q3 公司毛利率同减1pct 至28.93%，主要系原材料价格高位及渠道结构变化所致，目前鱼制品供应端反馈成本企稳，随着规模效应释放，毛利率有望持续修复；销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct 至13.83%/3.85%，主要系推广/人员薪酬/赞助费用同比增加所致；净利率同减2pct 至8.81%，盈利能力短期承压，后续公司仍以扩销量为核心，随着固定费投摊薄，净利率有望随之回升。

    　　聚焦小鱼核心品类，坚持以渠道建设为中心分产品看，鱼制品2025Q3 恢复高增；鹌鹑蛋受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，后续公司逐步升级品类，切换至无抗产品，并进一步打磨溏心鹌鹑蛋，通过产品高端化升级进行错位竞争，在长周期下推动品类修复；此外，公司重新梳理魔芋品类定位，充分复用鱼制品流通渠道优势，加快新品铺市与市场拓展。分渠道看，公司以“渠道建设为中心”，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发适配产品，流通渠道推行“3+1+N”陈列计划，实施精细化运营，目前销售端反馈积极，调整效果有望持续显现。

    　　盈利预测

    　　公司零食渠道sku 渗透空间充足，随着新增定量装等产品陈列，预计渠道中期仍贡献主要增量。产品端，公司坚持聚焦小鱼核心单品，充分复用其流通渠道优势进行魔芋等新品导入，随着鹌鹑蛋营收降幅收窄，规模效应释放，盈利能力有望稳步修复。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.54/0.67/0.78 元（前值为0.58/0.68/0.80），当前股价对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。