25 年核心大单品鱼制品收入创新高，26Q1 春节实现旺销。

    　　根据公司公告，25 年营收24.43 亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.68%。26Q1 实现营收7.39 亿元，同比+24.16%；实现归母净利润0.71 亿元，同比+5.48%；扣非净利润0.66 亿元，同比+23.00%。即使剔除春节影响，25Q4+26Q1 合计营收同比仍有11%的增长。25 年公司核心大单品深海鳀鱼稳定增长，25 年收入规模超16 亿元，达到历史新高，鱼制品收入同比增长7.3%；禽类、豆制品、蔬菜及其他收入则有所调整，分别同比-12%、-6%、-4%。渠道端，25 年公司线下收入同比+3.8%、线上收入同比-11.8%。线上调整主要系优化线上产品结构，线下保持增长主要得益于零食量贩渠道拉动。

    　　发布新的员工持股计划，业绩设定彰显公司增长信心。

    　　26 年3 月31 日公司新发布2026 年员工持股计划。本次员工持股计划涉及的标的股票数量为不超过505 万股，涉及的股票数量约占当次计划草案公告日公司总股本的1.12%，受让价格为5.23 元/股，参加对象覆盖副总经理、财务总监、董秘、董事等高管及其他核心员工。

    　　该持股计划以26 年至27 年两个会计年度为业绩考核年度，26 年解锁的最低目标为营收相较25 年同比增长不低于15%，最高目标为不低于20%；27 年解锁的最低目标为较25 年同比增长不低于32%，最高目标为不低于44%。业绩目标设定积极，彰显公司发展信心。

    　　投资建议：

    　　公司核心大单品鱼制品基本盘稳固，鹌鹑蛋营收触底，豆干和肉干新品拉动恢复高增，26-27 年员工持股计划营收目标设定积极，有望恢复稳健增长。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为16.5%、15.7%、9.6%，净利润的增速分别11.5%、22.2%、12.9%；参考A 股其他规模类似的零食类可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26 年25 倍PE 估值，6 个月目标价为14.92 元，首次给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：1）新品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期