【投资要点】

    　　公司发布2024 年报。2024 全年收入32.54 亿，yoy+51.8%；归母净利润2.88 亿，yoy+20.7%（略高于快报）；扣非归母净利润2.54 亿，yoy+17.8%。其中24Q4 收入9.3 亿，yoy+39.1%，利润端受Q4 舆情短期影响略有下滑。

    　　产品端：聚焦自由点卫生巾，优化产品结构，提升盈利能力。①自由点24 全年收入30.4 亿元，yoy+60.6%，其中益生菌为代表的大健康系列保持更高增速，收入占比持续提升；②新品益生菌PRO+ Q4 表现亮眼，打入中高端客群市场。

    　　渠道端：线上线下协同，新兴电商持续发力，深耕核心区域、开拓外围市场。①电商收入15.2 亿yoy+103.8%，占比46.9%；②线下16.2亿yoy+26.7%，其中川渝/云贵陕/外围市场分别实现收入7.6/4.3/4.3亿元，同比分别+11.5%/+18.9%/+82.1%。

    　　利润端：①产品结构优化毛利率提升，24 年综合/自由点毛利率分别为53.2%/55.8%，yoy+2.9pct/+0.9pct；②24 年归母净利率8.8%，yoy-2.3pct，销售投入、短期舆情影响对Q4 及2024 年全年利润有一定影响。

    　　315 舆情影响缓解，供应链管理趋严，长期头部品牌受益。315 晚会中卫生巾行业多品牌存在供应链管理风险，事件对品牌电商尤其是抖音短期影响较大，3 月20 日公司实景生产线工厂复播后，影响逐步缓解。长期看行业供应链管理趋严，国内头部品牌凭借较强产品力、品牌力和供应链优势有望受益。

    　　【投资建议】

    　　公司自由点卫生巾聚焦益生菌为代表的大健康系列，渠道侧电商将加大对天猫的投入比例，兼顾盈利性和排名提升；线下深耕核心五区，加速开拓外围市场。预计公司2025-2027 年收入分别为42.4/54.2/68.1 亿元，归母净利润分别为3.5/4.9/6.1 亿元，对应PE 分别为28/21/16 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争加剧风险；

    　　行业舆情风险；

    　　市场拓展不及预期；

    　　新产品研发不及预期。