25 年公司实现营收34.92 亿元/+7.3%，归母净利润2.08 亿元/ -27.7%，26Q1 公司实现营收10.55 亿元/+6.0%，归母净利润1. 44亿元/+10.0%。分渠道看，26Q1 线下渠道营收7.27 亿元/+11.8%，其中核心五省收入微降，外围省份同比约增长50%；26 Q1 电商渠道营收3.12 亿元，同比约下降低个位数，经营质量改善，预计基本盈亏平衡。展望26 年，公司电商将在保证经营质量的前提下扩大规模，线下核心五省持续稳健增长、优化产品结构，线下外围地区集中资源投向重点省份、阶梯式推进、规模效应释放。

    　　在产品端，公司预计上半年对“益生菌”系列进行迭代升级，并在下半年探索更多大健康系列新品。长期看，消费者对健康和安全的诉求提升，有望带动行业竞争格局向具备供应链、制造优势的头部企业集中。

    　　事件

    　　百亚股份发布2025 年报。2025年公司实现营收34.92亿元/+7.3%，归母净利润2.08 亿元/ -27.7%，扣非归母净利润1.95 亿元/-23.1%。

    　　经营性现金流净额1.99 亿元/ -38.7%，基本EPS 为0.48 元/-28.4%，ROE（加权）为14.83%/-6.00pct。公司拟派发现金红利每10 股4.0 元（含税），合计分红金额1.72 亿元，派息率82.6%单季度看，25Q4 公司实现营收8.70 亿元/ -6.4%，归母净利润- 0. 37亿元/-174.4%，扣非归母净利润-0.42 亿元/-252.8%。Q4 单季度表现较弱，主要与26 年春节较晚、影响发货节奏有关。

    　　百亚股份发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收10.55 亿元/+6.0%，归母净利润1.44 亿元/+10.0%，扣非归母净利润1. 38 亿元/+7.1%。

    　　简评

    　　Q1 电商经营质量改善，线下核心区域以外省份保持快速增长。

    　　一季度自主品牌分渠道看，1）线下：26Q1 公司线下渠道实现营收7.27 亿元/+11.8%，其中外围省份（核心五省川渝云贵陕以外区域）预计同比约增长50%，且净利率或已达高个位数水平，核心五省收入微降，主要系基数影响，盈利能力保持稳定。2）线上：

    　　26 Q1 公司电商渠道营收3.12 亿元，预计同比约下降低个位数，公司积极推进电商渠道策略调整，营收降幅已大幅收窄，经营质量改善，预计基本实现盈亏平衡。

    　　2025 年舆情影响电商承压调整，线下核心区域以外省份高增。自主品牌分渠道看，①线上：2025 年电商收入13.43 亿元/-11.9%，毛利率53.7%/+1.0pct，受“3·15”舆情事件影响，电商渠道承压调整，预计净亏损幅度较大。②线下核心五省：2025 年线下核心五省收入12.29 亿元/+3.9%，毛利率59.2%/+0.3pct，核心五省保持稳健增长和高盈利水平。③线下核心五省以外地区：2025 年线下核心五省以外地区收入8.34 亿元/+92.3%， 毛利率52.0%/+3.7pct，全年高速增长，随着各重点省份营收规模放量，预计25 年已实现低个位数净利率。

    　　大健康系列引领收入增长，预计26H1 升级迭代益生菌系列产品。25年自由点产品实现营收33.41亿/+10.0%，26Q1 自由点营收10.26 亿元/+7.8%。其中大健康系列产品（包括益生菌/益生菌Pro、敏感肌、有机纯棉系列等）收入增速更快，25 年大健康系列收入同比+36.3%，产品结构不断优化，中高端系列占比提升，带动公司毛利率提升。25 年公司焕新有机纯棉系列、加强纯棉赛道布局，26 年公司预计上半年对“益生菌”系列进行迭代升级，并拟于下半年尝试推出其他大健康系列的新品。

    　　25 年受电商投产比下降影响、净利率承压，26Q1 电商策略调整，盈利能力显著改善。1）利润率：25 年公司毛利率为54.30%/+1.12pct， 净利率为5.95%/-2.88pct， 所得税率为16.68%/+1.52pct。26Q1 公司毛利率58.52%/+5.19pct，净利率13.62%/+0.50pct。2） 费用端： 25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.75%/+4.08pct、2.85%/-0.74pct、2 .52%/+0.30pct、0 .01%/+0.07pct，销售费用14.58亿元/+19.0%，毛销差为12.55%/ -2.97pct，主要系舆情影响公司电商收入及ROI，以及品牌宣传费用增加。26Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为37.32%/+3.33pct、3.14%/+0.69pct、2.10%/+0.59pct、0.05%/+0.05pct。展望26 年，近期上游原材料价格上涨整体影响有限，毛利率有望随着产品结构优化进一步提升，费用端，未来公司将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入。

    　　26 年有望实现线上高质量增长，线下阶梯式重点突破。展望26 年，预计公司电商在保证经营质量的前提下扩大规模，线下核心五省保持稳健增长、优化产品结构、提升毛利率，线下外围地区预计集中资源投向重点省份、阶梯式推进，随着规模效应释放净利率有望达到高个位数。展望未来，卫生巾行业作为必选消费品的基本点未变，随着消费者对于卫生巾产品健康、安全的关注度提高，有望带动行业竞争格局向具备供应链、制造优势的头部企业集中。公司持续精进“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略， 聚焦优势资源，发挥自身优势，持续打造品牌力和产品力。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为40.16、46.46、53.51 亿元，同比增长15.0%、15.7%、15.2%；归母净利润为4.00、4.79、5.65 亿元，同比增长92.5%、19.6%、18.1%，对应PE 为19.7x、16.5x、13.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）盈利能力下滑风险：公司在当前发展阶段更注重规模及市占率提升，加大品牌宣传及渠道费用投放，虽电商渠道及外围省份收入增速较高，但对利润贡献较少，公司面临盈利能力持续下滑的风险。2）外围省份开拓不及预期风险：公司卫生巾自主品牌从西南地区向全国开拓，目前核心川渝、云贵陕地区实现较高市场份额，但外围省份作为新开拓区域，面临地区品牌和国际品牌的竞争压力。3）原材料价格波动风险：公司原材料主要为无纺布、高分子材料、绒毛浆等，原材料价格波动对于公司盈利产生不利影响。4）品牌及舆论风险：近年来消费者对卫生巾安全、质量等关注度日益增强，舆论事件频发，若公司产品或品牌受到负面舆情波及，或将对收入和业绩产生不利影响。