公司披露2020 三季报：收入、归母、扣非净利7.82 亿、0.65 亿、0.6 亿，同比+24.6%、+29.2%、+33.7%；

    　　对应2020Q3：收入、归母、扣非净利2.27 亿、0.22 亿、0.22 亿，同比+23%、+54.4%、+99.9%。利润端表现超预期，主因Q3 毛利率提升带动净利率改善。

    一、收入利润分析

    　　1、收入：公司前三季度实现营收7.82 亿，同比+24.6%，预计因线上母婴保健消费景气，原有品牌GMV 持续增长叠加新接品牌放量；2020H1/单Q3 营收同比+25.3%/23%，淡季增速环比略降，期待Q4 旺季表现。

    　　原有品牌方面，根据淘宝数据，钙尔奇、善存、哈罗闪等表现较优，9 月GMV同比+354%、171%、96%；品牌拓展方面，截至2020 年4 月，公司新增合作特仑苏、念慈庵、佳贝艾特等大健康领域共21 个合作品牌，持续强化细分品类TP龙头形象。

    　　2、归母：前三季度归母净利0.65 亿，同比+29.2%；单Q3 归母净利0.22 亿元，同比+54.4%，主因Q3 毛利率带动净利率提升以及库存优化导致资产减值损失减少。

    　　3、扣非：前三季度扣非净利0.6 亿，同比+33.7%；单Q3 扣非净利0.22 亿元，同比+99.9%，扣非增速高于归母净利增速，预计受到去年Q3 计入300 万元左右政府补助影响。

    二、盈利分析

    　　1、毛利率方面：公司前三季度整体毛利率32.69%，同比+0.3pct，Q3 单季度毛利率37.83%，同比+3.43pct，预计因低毛利率的分销业务占比下降。

    　　2、费用率方面：前三季度期间费用率23.44%，同比-0.2pct，因管理费用率下降；单Q3 期间费用率27.62%，同比+1.35pct。

    　　前三季度销售费用率16.23%，同比+0.4pct，单Q3 销售费用率19.17%，同比+1.27pct，预计因营销投入加大；

    　　管理费用率4.72%，同比-0.5pct，估计受疫情影响差旅办公等费用下降；研发费用率2.37%，同比-0.4pct；

    　　财务费用率0.12%，同比+0.2pct，主因外汇变动。

    　　3、净利率方面：前三季度净利率8.27%，同比+0.3pct，主因投资收益同比增加，抵消毛利率费用率变动；受毛利率提升带动，单Q3 净利率9.93%，同比+2.08pct。

    三、现金流分析

    　　公司2020Q1-3 经营现金流量净额-0.38 亿，同比转负，主因公司为电商大型促销活动双11 备货:存货2.45 亿，yoy+30.5%,存货周转天数107 天，环比上升。

    投资建议

    　　疫情催化代运营行业景气，公司为母婴美妆TP 龙头，重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队，品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显，未来持续受益垂直品类线上渗透率提升。

    　　预计公司2020-2022 实现营收11.63、13.72、15.9 亿元，同比+21%、18%、16%；归母净利1.03、1.23、1.45 亿元，同比+19%、20%、18%，对应2020、2021、2022PE55、46、39x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌流失风险、市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险。