本报告导读：

    　　公司战略投资重组胶原护肤品牌“溯华”，持续布局“科技+消费”赛道，外部投资有望与公司代运营主业形成协同。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑公司持续投入费用孵化自主品牌以及疫情、股权激励费用等影响，下调2022-2023 年EPS 预测至0.18（-0.5）/0.35（-0.52）元，给予2024 年EPS 预测0.57 元，考虑公司处于新业务前期投入期，参考可比公司PS 估值，给予2023 年PS1.9x，下调目标价至21.69（-5.20）元，维持增持评级。

    　　投资重组胶原护肤品牌“溯华”，加强外部投资与代运营主营协同。

    　　继8 月公司公告投资美容仪品牌“样美”后，近日公司战略投资人源化胶原蛋白高端护肤品牌“溯华”少数股权，加码布局“科技+消费”

    　　赛道。“溯华”以胶原蛋白为护肤品核心原料，目前产品包含C3 精华以及胶原蛋白肌光色修精华等。公司有望利用自身在代运营方面的资源优势，与被投品牌形成战略协同。

    　　自有品牌发展迅速，收入占比有望提升。公司孵化的精致衣物护理品牌绽家增长趋势良好，2021 年营收0.74 亿占比6%，22Q1 绽家品牌已实现盈利；8 月公司自有香氛品牌悦境安漫天猫平台上线，22H1 自有品牌营收0.56 亿同比+156%占比11%，自有品牌孵化有望构筑第二增长曲线。

    　　代运营业务持续优化合作品牌矩阵。公司巩固大健康品类优势，持续优化品牌矩阵，积极拓展保健和母婴市场，新引进健安喜、素力高、双心、Mama＆Kids 等国际知名品牌合作伙伴。

    　　风险提示：行业竞争恶化，营销效果不及预期，新品牌培育不及预期等。