事件回顾

    　　公司公布2024 年年报及25 年一季报，24 年公司营收/归母净利润分别为17.7/1.06 亿元，同比+29%/+95%；其中24Q4 营收/归母净利润为6.1/0.48 亿元，同比+14%/+133%。25Q1 公司营收/归母净利润分别5.7/0.27 亿元，同比+54%/+114%。24 年拟每10 股分红5 元，以资本公积金每10 股转增4 股。

    　　事件点评

    　　自有品牌高增，收入结构持续优化。24 年公司品牌管理、自有品牌、代运营业务收入分别5.0/5.0/7.6 亿元，分别同比+212%/90%/-19%，其中绽家收入4.84 亿，同比+90%，斐萃收入0.12 亿，整体结构优化。我们判断25Q1 自有品牌继续保持高增势能带来收入加速增长。

    　　自有品牌占比提升带动整体净利率优化。公司24 年毛利率+4.3pct 至44.6%，净利率+2pct 至6%，自有品牌占比提升优化整体利润率。25Q1 毛利率+29.3pct 至53.9%，销售费用率+29.7pct 至45.9%，毛销差同比基本持平，规模效应下净利率+1.3pct 至4.8%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司自有品牌快速发展，成长空间大，盈利能力有望持续优化，我们预计公司25 年-27 年归母净利润分别为1.7 亿元/2.5 亿元/3.5亿元，对应PE 分别为48 倍/33 倍/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。