业绩实现快速增长，四季度增长提速。1）2025 年，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长78.43%。2）其中2025Q4 单季度，实现营业收入12.93 亿元，同比增长111.42%，归母净利润0.90 亿元，同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长77.77%。

    　　自有品牌快速增长，持续验证其孵化能力。1）分业务看，2025 年自有品牌/ 品牌管理/ 代运营收入18.13/8.95/7.23 亿元， 占总营收52.83%/26.08%/21.08%，同比+261.94%/+78.63%/-5.27%。2）当前公司已成功孵化三个主要品牌LYCOCELLE 绽家、FineNutri 斐萃和NuiBay纽益倍，其中绽家/斐萃/其他品牌2025 年分别收入10.69/6.96/0.48 亿元，同比+120.80%/+5645.39%/+928.66%。

    　　自有品牌的高增来自渠道突破和产品创新。1）绽家：渠道方面，实现线上线下全渠道布局，线下深化与山姆的战略合作，进入永辉Bravo、KKV等优质渠道布局，同时试点布局美团买菜等新兴渠道。产品方面，扩展品类版图，迭代环境清洁产品，布局空间香氛品类，25 年8 月上线液态马赛皂洗洁精，10 月上线无火香氛产品，25 年底推出首款“香水油香氛洗衣凝珠”。2）斐萃：渠道方面，抖音端构建直播间矩阵，天猫端品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等运营效能，并持续强化内容引擎。产品方面。25 年上新舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品。截至2025 年末，斐萃在售SKU 已达11 款。

    　　因自有品牌增加及推广，销售费用率有所上升。公司2025 年销售/管理/研发费用率分别为48.01%/3.36%/0.95% ，同比+18.23pct/-2.20pct/-0.51pct。

    　　投资建议：公司作为代运营龙头，持续验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长。近期公司保健品自有品牌已上新包括AKK、S-雌马酚等在内的多个原材料，我们看好公司持续拓品类带来的增量。因公司自有品牌快速增长，预计公司2026-2028 年实现营收60/78/94 亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%，归母净利润3.81/5.24/7.49 亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0%。对应当前股价PE分别为25.2X/18.3X/12.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。