2020 年业绩符合我们预期

    　　东鹏控股公布2020 年业绩：实现收入71.6 亿元，同比增长6.0%，归母净利润8.5 亿元，同比增长7.2%，业绩符合我们预期，公司品牌力与产品力优势明显，多渠道发力下推动公司基本面不断向好，我们坚定看好公司业绩快速增长下带动估值修复，后续戴维斯双击可期，重申Top Pick。

    　　发展趋势

    　　1、拐点确立，业绩不断提速增长，高分红回馈股东。公司业绩逐季增长提速，1H20/3Q20/4Q20 归母净利润增速分别为-35%/+33%/+41%，同时公司预告1Q21 归母净利润达5100-5500万元，同比实现扭亏为盈，相比1Q19 也大幅增长，业绩持续高增长不断验证公司基本面拐点向上逻辑。同时公司上市首年便实施高分红，拟每10 股派息3 元，分红比例约41.3%。

    　　2、盈利能力良好，成本管控得当。公司2020 年毛利率为32.4%，同比降3.3ppt，主因新收入准则下原确认为销售费用的运输费用现计入合同履约成本，若以2019 年运输费用反推，2020 年毛利率超36%，（考虑到销售规模扩大下运输费用有所增长，所以实际毛利率可能更高）。费用端来看，2020 年销售费用率10.5%，同比降3.3ppt，主因新收入准则下上述口径调整，管理+研发费用率8.0%，同比增0.6ppt，财务费用率-0.1%，同比增0.1ppt，综合影响下，公司净利率11.9%，同比增0.1ppt。

    　　3、零售主战场优势显著，工程业务发展良好。1）C 端：公司加速渠道下沉，抢占低线市场，截至2020 年底公司瓷砖经销店5317 家（下半年净增336 家）、卫浴经销店1393 家（下半年净关75 家），同时推进存量店面重装升级，赋能终端，提升店效，并借助庞大经销体系开拓区域资源，持续发力中小微工程业务；2）B 端：公司凭借卓越的品牌口碑与产品品质，与万科、碧桂园、保利等100 多家头部地产商达成战略合作，同时保证工程业务良性发展，2020 年经营性现金流净额13.4 亿元，同增42%。

    　　4、产能释放有序推进。公司2020 年瓷砖产量达1.2 亿平方米，同比增长56%，同时子公司收购山西金世家陶瓷业务，包含瓷片和抛釉砖生产线各1 条，产能为2500 万平米/年，另外以1.92 亿元受让垣曲工业公司529 亩土地使用权及19 万平方米标准化厂房和设施，我们预计将助力公司加强对华北和西北市场覆盖，进一步夯实全国化供应能力，发挥协同效应，实现降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　公司基本面拐点上行趋势明确，表现优于同行，我们维持公司2021/2022 年每股盈利预测1.07/1.39 元，当前股价对应2021/2022 年19/14 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价31 元，对应2021/2022 年29/22 倍P/E，有55%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，房地产重大调整风险，环保政策风险。