核心观点

    经营拐点确立，业绩加速增长趋势延续。公司20 年营收/归母净利润71.6/8.5亿，YoY+6.0%/7.2%。公司公告预计21Q1 营收11.0-11.8 亿，YoY+128.4%-145.0%，归母净利润0.51-0.55 亿元，同比扭亏（20Q1 亏损1.1 亿）。我们判断一是公司发力C+小V 市场，二是公司推新品/降成本成效不断显现。

    销量增长有望提速，均价有望企稳回升。20 年公司瓷砖销量1.36 亿平米，YoY+17.0%，一是由于公司推出新品（中大板/岩板）/提供整体空间解决方案提升单店产出，二是由于公司推进渠道下沉，20H2 净增瓷砖门店336 家至5317 家。预计21 年公司新增瓷砖门店约1200 家，YoY+22.6%，同时继续推进门店提效，销量增长有望提速。均价44.6 元/平，YoY-6.3%，主要由于疫情影响下公司在20H1 采取了降价促销的策略。公司不断推进产品结构升级，预计21H2 将推出生态石/幻影琉璃等新品，有望带动21 年新品占比达40%（20H2 约30%），新品附加值更高，有望带动均价企稳回升。

    成本管控能力较强，盈利能力提升。20 年执行新会计准则，将运输费用计入成本，若剔除此影响，估算20 年毛利率约36.5%，YoY+0.78pct，其中瓷砖/洁具分别提升0.35/0.62pct 至38.84%/22.45%。在均价下降的情况下毛利率仍有提升，公司成本管控能力凸显（配方优化/原材料采购成本下降）。

    竞争力不断增强，经营质量较优。20 年江西/清远/重庆新线投产，通过属地化供应并配套供应链体系，提升交付能力；同时进一步新增门店，并通过线上导流/重装门店/推新品/提供空间解决方案提升单店坪效/产出，公司在工厂/供应链/渠道各环节竞争力进一步增强。公司坚持零售主战场，拓展优质工程，在业绩增长的同时保证现金流健康稳定，在瓷砖行业中属于稀缺标的。

    　　财务预测与投资建议

    预测公司21-23 年EPS 1.02/1.32/1.62 元，维持原盈利预测。公司发力C端+小V 市场，渠道/供应链优势明显，产品结构升级，成本稳步下降。可比公司21 年平均PE 为20X，22 年行业/公司平均归母净利润YoY+21%/29%，给予公司30%溢价至26XPE，对应目标价26.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求不及预期；小B 拓展不及预期；估值溢价降低风险。