投资要点：

    　　维持“增持”评级：公司2021Q1 实现营收11.33亿元，同比+135%；归母净利润5196 万元，同比扭亏为盈，符合预期。我们认为从稳定提升的盈利能力、逐步降低的物流费用以及较快的库存周转三方面看，初步印证公司渠道变革成效。维持2021-2023 年EPS0.98/1.15/1.33元，维持目标价24.50 元，目标价对应2021 年25 倍PE。

    　　Q1 盈利稳健提升，为全年盈利奠定好的开头。2021Q1 公司坚持零售主战场和做优质工程，延续 2020 年下半年以来的快速增长态势，归母净利润大幅扭亏为盈（同比2019Q1 亦扭亏为盈）。从不含物流费原口径看，公司2021Q1 毛利率30.29%，同比+1.39pct，从新统计口径看，毛利率提升更明显，同比+4.11pct。Q1 一般是全年毛利率低点，预计公司2021 全年毛利率将再上台阶。

    　　库存周转加快，物流费率降低，共享仓模式成效初现。2021Q1 公司账面存货15 亿元，在高增长的背景下存货环比2020 年底仅增长5%，表明库存周转较快。另外，从公司披露的2020 全年新、旧准则倒算2020 年公司物流费用约3.31 亿元，每平米物流费用为2.4 元，同比2019 年下降0.25 元，共享仓模式成效显现。

    　　Q1 旺季有望延续至Q2。公司层面上，2021Q1 预收账款（合同负债）3.2 亿元，环比2020 年底增长25%，在2020 年低基数的基础上2021Q2公司业绩有望继续实现强劲增长，渠道变革成效逐季得到确认。

    　　风险提示：渠道改革进度不及预期，地产竣工不及预期