事件：

    　　公司2021 年上半年实现营收36.25 亿元，同比增加39.02%；归母净利润3.87 亿元，同比增加79.26%；扣非后归母净利润3.16 亿元，同比增加76.19%；基本每股收益0.33 元，同比提升57.14%；加权平均ROE 为5.03%，同比提升10.94pp。

    　　评论：

    　　1、高附加值和新产品收入快增，各区域市场拓展良好公司上半年营收和归母净利润分别同比增长39.02%和79.26%，经营质量较好。分产品看，有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别收入26.65 亿元/4.12 亿元/2.83 亿元/1.77 亿元，分别同比+53%/-10%/+22%/+46%，高毛利率的有釉砖及新品类卫生洁具产品显著增收。分季度看，Q1/Q2 单季度营收分别同比提升135.28%/ 17.22%至11.33 亿元/24.92 亿元；归母净利润方面，Q1/Q2 分别为0.52 亿元/3.35 亿元，Q1 扭亏为盈，Q2 同比增长3.05%。分地区看，国内各地区收入增速均在30%以上，其中，华北/华中增速达到46%/45%；此外，公司设立新加坡公司，报告期内海外收入同比增长25%达1.12 亿元。

    　　2、成本费用控制能力强，现金流充裕

    　　按最新收入准则追溯，公司21H1 毛利率同比提升0.95pp 至29.52%，净利率同比提升2.43pp 至10.58%，在上半年行业整体原材料和燃料成本承压时，公司胚体砂坭成本低于行业的优势凸显，叠加C 端零售渠道具备成本转嫁能力，江西、清远、重庆新产线投产，产能布局优化，物流成本降低，规模效应增强；期间费用率同比下降2.81pp 至17.27%，其中，销售/管理/财务费用率同比下降2.01pp/0.53pp/0.65pp 至10.30%/5.72%/-0.65%，研发费用率同比提升0.38pp 至1.89%。公司上半年经营性现金流净流入4.78 亿元，同比增长270.37%，应收账款周转率较20H1同比提升0.64 次，收现比为1.20，付现比为1.08。

    　　3、零售端优势突出，募资扩产助力市占率提升陶瓷行业集中度较低，公司作为规模最大的企业之一，坚持“大C+大B”的渠道模式，以零售作为主战场，优选工程客户稳健发展，在提升市占率的同时现金流维持高质量。产品端，公司营销和创新能力较强，岩板、石塑墙板、生态石等人造石材替代传统石材，优质品牌力有望赋能仿石材料。公司成立低碳发展战略委员会，积极响应国家“双碳”发展趋势，并成为2022 年冬奥会和冬残奥会官方瓷砖供应商，品牌地位牢固。渠道端，全国性经销网络利于零售和中小微工程（小V）拓展，提高下沉市场市占率。产能端，公司现有12 大瓷砖卫浴生产基地，IPO 募投项目有望新增瓷砖产能4065 万方/年、洁具产能420 万件/年。此外，在行业收购兼并大趋势下，公司以租代购收购了一家山西工厂，趋于向轻资产模式转变，利于缓解资金压力和扩大产能。

    　　4、多元化发展为一站式整体家居服务商，维持评级为“强烈推荐-A”

    　　公司是陶瓷行业规模最大的龙头企业之一，多年为网络渠道销售冠军，并率先推出“墙面岩板”概念，零售优势显著；基于瓷砖主业发展洁具、木地板、硅藻泥等产品，品类多元化满足用户一站式“1+N”整装需求。全国性的产能布局和独创的经销共享仓模式保障公司优质的供应链交付能力，试点“产品+服务”的包铺贴模式有助于提升品牌美誉度。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.96、1.18 元，对应PE 为15.5x、12.5x，维持评级“强烈推荐-A”。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨、地产投资增速下滑、应收账款回款不及预期、收购资产效益不及预期。