事件：公司发布2021 年半年报。报告期内公司实现营收36.25 亿元，同比增长39.02%，归母净利3.87 亿元，同比增长79.26%。其中，单Q2 实现营收24.92 亿元，同比增长17.22%，归母净利3.35 亿元，同比增长3.05%。

    收入稳健增长，零售+小B 工程双轮驱动。分季度看，21Q1-Q2 收入增速分别为135.28%，17.22%。分产品看，21H1 有釉转/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收26.65 亿元/4.12 亿元/2.83 亿元/1.77 亿元，同比分别增长53.37%/-9.63%/22.47%/46.40%。公司拥有庞大的经销体系，同时积极拓展优质小B 工程业务。报告期内公司产品、服务、展厅和品质持续升级，提高新产品和高值产品占比，带动业绩稳健增长。

    销售毛利率同比提升，期间费用率不断优化。21H1 公司销售毛利率29.52%，去年同口径下毛利率为33.38%，可比口径下同比提升0.95 个百分点，主要系公司高值产品占比提升以及精益生产、降本增效，克服了原材料和能源价格上涨、广佛发生局部疫情等不利影响。期间费用率方面，21H1 销售费用率10.30%，运输费用率3.86%，可比口径下销售费用率同比下降2 个百分点，主要系折旧和租金、广宣费同比下滑较多，职工薪酬增速低于收入增速；管理费用率5.72%，同比下降0.53 个百分点，主要系本期经营性租赁、折旧及摊销支出较少；研发费用率1.89%，同比增加0.38 个百分点，报告期内公司加大研发投入，持续推出高值新产品；财务费用率-0.65%，主要系本期借款利息减少，自有资金利息收入增加。分季度看，21Q1-Q2 利润增速分别为147.55%/3.05%，Q2 利润增速有所放缓，主要系Q2 信用减值损失及所得税费用增加。

    零售及小B 工程业务为主，现金流优势凸显。期内公司经营活动现金净流量4.78 亿元，同比增长270.37%。报告期末公司应收账款及票据余额18.97亿元，同比增长32.92%；应付账款及票据余额39.14 亿元，同比增长49.28%。

    投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C 端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.06、13.89、16.95 亿元，对应EPS 分别为0.93、1.17、1.42 元，对应PE 分别为23、18、15 倍；维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险。