公司披露2021 年报,实现营收79.79 亿元，同比+11.46%。2022 年Q1 实现营收9.66 亿元，同比-14.73%。公司的有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入59.12、7.59、6.51、3.96、2.6 亿元，分别同比变动+19.63%、-32.2%、+11.46%、+17.32%、+48.79%。有釉砖为销售主要产品，占主营收入的74.1%。除无釉砖，其他产品营收均有所上涨。

    公司2021 年度实现综合毛利率29.57%，较去年同期-2.84pct。22 年Q1实现综合毛利率23.45%，较21 年同期-3pct。分产品来看，有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品分别实现毛利率31.23%、27.71%、21.55%、20.57%，分别较同期-2.89pct、-7.34pct、+1.72pct、-2.22pct。

    公司2021 年实现销售净利率1.89%，较上年同期-9.96pct，主要系信用减值损失增加所致。2022 年Q1 实现销售净利率-8.1%，较21 年同期-12.54pct，主要系期间费用大幅增加所致；2022 年Q1 公司期间费用占比35.78%，较去年同期+12.19pct。公司2021 年资产减值损失+信用减值损失为8.45 亿元，同比增加7.56 亿元，占营收比10.59%（2020 年同期占比1.23%）；信用减值损失同比增加7.18 亿元，同比+1326.74%。资产减值主要系信用减值损失、存货跌价损失、长期股权投资减值损失、固定资产减值损失所致。

    公司2021 年度经营性现金流净额为8.91 亿元，较去年同期-33.35%，主要是由于房地产工程回款率降低及本年支付的职工薪酬及缴纳的税金有所增加，同时收到的政府补助同比减少；每股经营性现金流净额为0.75元，同比-0.37 元/股。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利6.83、8.04、9.50 亿元，根据4 月29 日股价对应PE 分别为14.4X、12.2X、10.4X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新产品需求不及预期；原材料价格上升的风险；应收账款带来坏账损失。