事件描述

    东鹏控股发布2021 年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入79.79 亿元，同比增长11.46%，归属净利润为1.54 亿元，扣非净利润为0.46 亿元；2022 年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降14.73%，归属净利润为-0.77 亿元，扣非净利润为-0.74 亿元。

    事件评论

    全年实现收入逆势增长，去年下半年以来有所下滑。公司全年实现营业收入增长11.46%，其中瓷砖业务增长10.06%，卫浴业务增长13.61%，在2021 年疫情多点散发、国家对房地产行业加强调控、部分房地产企业出现流动性问题、双碳政策和能耗双控、能源和原材料价格大幅上涨等不利因素等影响下，公司依然逆势兑现成长性。但从去年下半年开始，公司2021Q3、2021Q4、2022Q1 收入分别下滑2.22%、6.24%、14.73%，显示出外部不利因素持续叠加也对公司经营带来一定影响。

    毛利率整体承压，费用率增加明显。由于原材料价格上涨以及能耗双控等因素影响，公司毛利率持续承压，2021 年公司实现毛利率29.6%，同比下降2.8pct，其中瓷砖业务实现毛利率30.8%，同比下降3.5pct。费用端看，由于公司收入增长承压，因此相关费用摊销也有所增长，2021 年公司实现期间费用率为19.1%，同比提升0.7pct，2022Q1 实现期间费用率35.8%，同比提升12.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别提升6.8、4.4、0.8、0.2pct。毛利率下降、费用率增加导致公司整体盈利能力下降较为明显。

    收入结构依然健康，整体风险可控。公司房地产战略工程业务占主营业务收入的比例约为10%，其中，与某大型房企年均业务量占总销售额约3%，占利润额不足5%。目前，公司已停止了与该等房地产行业客户除现款结算外的其他订单业务，对公司的业绩影响有限。此外，2021 年公司对部分房企客户计提了较为充分的减值准备（合计7.72 亿元），同时公司积极推进以资产抵债为主的相关债权回收解决方案，若以上减值资产在未来可收回性有好转的迹象，将会进行反冲，增加反冲当期的利润。此外，由于公司健康的渠道结构，公司现金流依然维持稳健，2021 年实现经营活动现金流净额8.9 亿元。

    业务结构有望进一步优化，关注公司在2022 年的积极变化。展望2022 年，预计公司有望通过C 端门店的持续增加、小B 领域加大经销商与客户的开拓力度，进一步将本就较为安全稳健的业务结构进一步优化，并为公司成长提供动力。此外，考虑到去年下半年以来公司的几次提价逐步落地，在价格方面的积极变化也值得关注。长期来看，瓷砖行业依然呈现显著的大行业、小公司态势，在行业整体承压的背景下，公司有望凭借自身优势，进一步实现份额的提升。预计公司2022、2023 年实现业绩7.7、9.6 亿，对应PE 估值为13、10 倍。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、行业竞争进一步加剧。