2022 年盈利能力同比改善，2023Q1 实现业绩开门红，维持“买入”评级

    公司2022 年实现营收69.3 亿元（-13.1%），实现归母净利润2.02 亿元（+31.5%），公司受房地产企业流动性承压及下游消费力疲软影响，营收规模同比缩减。

    　　2023Q1 公司营收11.4 亿元（+18.5%），归母净利润117.8 万元（+101.5%），公司营收及业绩增速亮眼。公司产品结构持续优化，中大规格产品占比提升叠加精益化管理下降本控费增强，营收承压下业绩实现同比增长。下调2023 年盈利预测，并新增2024-2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.40/8.76/10.59亿元（2023 原值为17.62 亿元），对应EPS 为0.63/0.75/0.90 元，当前股价对应 PE12.9/10.9/9.0 倍，“1+N”战略推动公司成长，维持“买入”评级。

    　　收入：“1+N”战略推进多品类齐发展，2023Q1 瓷砖销售表现亮眼公司2022 年仍以瓷砖及洁具制造为主，分行业看，在“1+N”战略的顺利实施下，公司通过瓷砖带动卫浴、木地板、等自有产品销售，瓷砖/洁具收入分别为57.66/9.39 亿元，同比变动-13.57%/-10.30%，收入占比分别为83.20%/13.56%。

    　　分销售模式看，直销/经销收入分别为27.16/41.05 亿元，同比-13.85%/-12.74%，收入占比分别为39.10%/59.24%，公司全国布局的经销商网络和特有的经销商共享仓模式，继续护航公司发展。2023Q1 公司瓷砖事业部喜迎开门红，零售渠道同比增长 46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%；产品结构持续改善，毛利率相对较高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%。

    　　盈利能力：产品结构改善叠加控费持续，2022 年公司毛、净利率均同比改善2022 年公司产品结构改善叠加精益化生产下控费持续推进，毛、净利率均有改善， 2022 年公司整体毛利率为29.7%，同增0.2pct。费用率方面，公司期间费用率提升5.2pct 至为24.3% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.6%/8.4%/2.7%/-0.4%（+2.3/+2.5/+0.2/+0.1pct），综合影响下，公司2022 年净利率提升1pct 至2.9%。2023Q1 公司净利率同比由负转正，整体毛利率为24.8%（+1.4pct）；期间费用率为24.0%（-11.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/8.1%/2.6%/-1.2%（-6.4/-4.7/-0.6/+0.0 pct）。因2023Q1 为传统销售淡季且公司各项费用偏刚性，综合影响下，公司2023Q1 净利率为0.1%，同比由负转正。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。