事件

    公司23H1 实现收入36.28 亿，同比增长15.84%；实现归母净利润3.84 亿，同比增长224.86%。其中，23Q2 实现收入24.84 亿，同比增长14.67%，环比增长117%；实现归母净利润3.83 亿，同比增长96.13%，归母净利润接近业绩预告中值。

    瓷砖营收高增长，经营性净现金流向好

    分业务看， 公司23H1 实现瓷砖收入31.1 亿元，同比增长19.9%，对应毛利率33.46%，同比上升5pct；洁具收入4.2 亿元，同比下降-3%，对应毛利率23.9%，同比上升2.5pct。公司90%的利润贡献主要来自于经销和直营零售渠道，中大规格高值产品销售占比提升至29%，零售优势叠加产品结构优化，公司主营业务逆势增长。

    23H1 公司经营活动产生的现金流量净额9.38 亿元，创历史新高；23H1 公司收现比达125.78%，较22FY 提升2.22pct。

    成本下降、费用管控良好，盈利能力显著提升

    盈利能力方面，23H1 整体毛利率为32%，同比增长4.24pct；整体净利率为10.58%，同比增长6.84pct；其中Q2 毛利率和净利率分别为35.3%、15.4%，净利率环比大幅提升15.35pct。

    ① 成本方面，据建材网，今年以来天然气价格回落，特别是2023 年开年至5 月份以来，全国各产区天然气价格迎来普遍下调；此外硅酸锆和瓦楞纸等材料价格也有不同程度下降。

    ② 费用方面，期间费用率基本回到21 年水平，其中销售、管理费用率同比分别下滑3.1/2.7pct。

    盈利预测与投资建议

    23H1 公司收入/业绩已触底反弹，我们预计23-25 年公司业绩8/9.65/11.3亿元，yoy+296.8%/+20.4%/+17.3%。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期持续成长能力较强，维持“增持”评级。

    风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险存在；原材料面临价格上涨风险。