2023H1 业绩超预期，盈利能力同比持续改善，维持“买入”评级公司2023 年上半年实现营收36.3 亿元（+15.8%），实现归母净利润3.84 亿元（+224.9%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收24.8 亿元（+14.7%），实现归母净利润3.8 亿元（+96.1%）。我们上调原有盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为8.25/10.49/12.37 亿元（原值为7.40/8.76/10.59 亿元），对应EPS 为0.70/0.89/1.05 元，当前股价对应 PE 15.5/12.2/10.3 倍，“1+N”战略推动公司成长，看好公司长期稳步发展，维持“买入”评级。

    　　收入：“1+N”战略推进多品类齐发展，2023H1 瓷砖销售表现亮眼公司2023H1 仍以瓷砖及卫生洁具制造为主。分行业看：“1+N”战略的顺利实施，公司通过瓷砖带动卫浴、木地板等自有产品销售，瓷砖/卫生洁具收入分别为31.08/4.15 亿元，同比+19.86%/-3.04%，毛利分别为33.46%/23.85%，分别同比+5.00/+2.49pct，收入占比分别为85.67%/11.44%。分销售模式看，直销/经销收入分别为13.58/22.28 亿元，同比+15.08%/+17.39%，收入占比为37.43%/61.41%。

    　　盈利能力：产品结构改善叠加控费持续，2023H1 公司毛、净利率同比改善2023 年第一季度公司产品结构改善叠加精益化生产下控费持续推进，毛、净利率均有改善，2023H1 公司毛利率为32.0%（+4.2pct）。费用率方面，公司期间费用率17.8%（-6.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/5.2%/2.2%/-0.7%，分别同比-3.1/-2.7/-0.5/-0.2pct，综合影响下公司净利同比提升6.8pct 至10.6%。

    　　单季度看，2023Q2 公司毛利率35.3%（+5.6pct）；期间费用率为14.9%（-4.3pct）。

    　　综合影响下，公司净利率同比提升6.4pct 至15.4%。

    　　“1+N”多品类驱动销售叠加共享仓策略实施，强阿尔法属性彰显建陶行业出清下，公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，两大策略奏效，印证公司强阿尔法属性。（1）“1+N”多品类驱动：公司持续通过瓷砖的产品及渠道优势带动“1+N”产品销售，有效提升企业客单值和专业客户的复购率。（2）共享仓策略：公司由基地仓、中心仓和共享仓组成的遍布全国的仓储网络能有效增加对经销商的支持，提升交付效率、降低运输仓储成本，进一步支持公司对下沉市场的渗透能力。在公司特有的核心经销商共享仓模式下，中小经销商的经营能被有效盘活，实现多方共赢。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。