公司发布2023 年中报业绩预告，预计2023 年上半年实现营业收入35.2-37.4亿元，同增12.39%-19.31%，归属净利润3.58-4.12 亿元，同增202.65-248.3%，扣非归属净利润3.17-3.87 亿元，经营活动现金流量净额8.31-9.87 亿元。上半年在经济偏弱复苏的情况下，公司经营质量持续得到提升，收入保持增长，利润大超预期。长期来看，公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，瓷砖、洁具、多品类业务保持协同发展，我们看好公司成长性。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 年中报业绩预告，预计2023 年上半年实现营业收入35.2-37.4 亿元，同增12.39%-19.31%，归属净利润3.58-4.12 亿元，同增202.65-248.3%，扣非归属净利润3.17-3.87 亿元，同增278.59-362.19%，经营活动现金流量净额8.31-9.87 亿元。折单二季度收入23.76-25.93 亿元，同增10-20%；归属净利润3.57-4.11 亿元，同增83-111%；扣非归属净利润3.35-4.05亿元，同增113-158%，经营活动现金流量净额7.14-8.7 亿元。

    　　 多重渠道发力，收入保持增长。虽然2023 年4 月份以来地产行业需求有所降温，但依托长期打造的零售渠道优势，预计二季度公司经销端收入仍保持双位数增长，收入占比保持在50%左右；而在工程端，凭借着零售端优异的现金流支撑和前期减值计提较为充分，可以帮助公司更好地承接优质工程项目；且除了传统地产战略工程业务外，公司积极发力医疗康养等账期相对较短、利润率相对较高的工程业务新赛道，预计二季度公司工程端收入保持较高增速。

    　　 毛利率修复明显，费用率持续管控。按公司2023 年中报业绩预告收入中值我们计算公司二季度毛利率在35%左右，同比提升超过4%，创2020 年三季度以来的最好表现。我们判断毛利率的提升一方面来自前期侵蚀利润的煤炭、天然气等燃料价格在二季度出现回落，且前期行业底部公司苦练内功，持续推进降本增效工作，成本端压力得到减轻；另外凭借产品结构持续优化，高值高毛利产品占比不断提升也有助于整体毛利率的提升（上半年中大规格高值产品销售占比提升至29%）；费用率来看，公司预计上半年费用率同比下降超过6%，我们预期主要来自延续前期落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施。

    　　 回款能力良好。预计2023 年上半年公司经营活动现金流量净额8.31-9.87 亿元，同比转正且实现大幅提升，对应单二季度经营活动现金流量净额为7.14-8.7 亿元，同样处在2020 年三季度以来的新高，回款能力保持良好。

    　　 风险因素：宏观经济承压；原燃料价格上涨；行业竞争加剧等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司持续推进降本减费工作，利润率恢复超预期，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至9.24/10.64/12.17 亿元（原预测为7.85/9.81/11.7 亿元），对应EPS 预测为0.79/0.91/1.04 元，参考公司历史估值水平（上市以来到因地产信用风险计提大额减值前，公司平均PE 20倍）并考虑公司零售端业务为主，具有优质现金流，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级