事件描述

    　　公司发布财报：2023 年前三季度收入约57 亿元，同比增长13%，归属净利润约6.3 亿元，同比增长225%，扣非净利润同比增长187%。2023Q3 收入约21.0 亿元，同比增长9%，归属净利润约2.4 亿元，同比增长224%，扣非净利润约同比增长97%。

    　　事件评论

    　　3 季度收入增长有所放缓。公司前三季度收入同比增长13%，其中Q1、Q2、Q3 分别同比增长18%、15%、9%。9 月以来商品房销售数据走弱及月末中秋假期的影响，使得行业需求同样走弱，因此公司在3 季度收入增长小幅放缓，尤其零售端压力在3 季度较大。

    　　从收入两年复合增速角度，今年每个季度收入均已接近2021 年水平（此前最高年份），Q1、Q2、Q3 两年复合增速分别为+0.5%、-0.2%、-0.2%，3 季度仍延续这一趋势。

    　　盈利能力虽环比下降，但同比改善趋势不变。前三季度毛利率约32.4%，同比提升3.4 个百分点，期间费用率约18.3%，同比下降6.3 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-2.8、-3.3、+0.1、-0.3 个百分点，最终归属净利率约11.0%，同比提升7.1 个百分点。单3 季度毛利率约32.9%，同比提升2.0 个百分点，环比下降2.4 个百分点；期间费用率约19.3%，同比下降5.9 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比为-2.4、-4.2、+1.0、-0.5 个百分点，主要为公司持续精简费用叠加经营效率显著优化，但期间费用率环比上升4.4 个百分点，或源于行业压力和季节性因素导致收入规模下降，摊薄效应有所减弱。最终，单3 季度归属净利率约11.6%，同比提升7.7 个百分点，环比下降3.8 个百分点。虽然公司盈利能力虽有波动，但仍维持在较高水平，领先于同行企业。

    　　效率优化尚未结束。公司前3 季度经营性现金净流入为14.5 亿元，为历史最好水平，净现比为2.3，收现比为1.2。单3 季度经营性现金净流入为5.1 亿元，净现比为2.1，收现比为1.2，延续了上半年现金流改善的趋势。前3 季度存货周转率从去年同期的1.9 提升到今年的2.2，主要源于运营效率的提升，公司近年持续推进共享仓模式与数字化。共享仓模式可以有效减少生产端SKU，优化排产减少产线切换，这是制造成本下降的原因之一；同时增加终端门店SKU，增强销售终端的竞争力，使得提货效率和产品成交率提升。

    　　重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业收入达到一定体量后，生产端的规模效应体现，过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例从30-50%下降至10-20%；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为，瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将迈入效率提升的发展阶段，有望迎来收入和盈利的双重改善，和掉队的企业显著拉开差距。

    　　预计2023-2024 年归属净利润为8.8、10.3 亿元，对应估值为12、10 倍，具有性价比。

    　　风险提示

    　　1、房地产行业回暖不及预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。