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东鹏控股(003012)机构评级研报股票分析报告

 
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东鹏控股(003012):精耕细作降本增效 现金流&盈利能力成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-04-22  查股网机构评级研报

精耕细作降本增效,现金分红比例有望提升

    23 年公司实现营业收入77.73 亿元,同比+12.16%,实现归母净利润7.2 亿元,同比+256.63%,扣非归母净利润6.8 亿元,同比+233.92%,毛利率提升、费用降低是业绩高增长的主要原因。单季度看,23Q4 公司实现收入20.42 亿元,同比+8.97%,归母净利润0.91 亿元,同比大幅增加0.83 亿元,主要由于四季度同比少计提约4200 万元的信用及减值损失。23 年公司业绩保持快速增长,现金分红金额3.47 亿元,现金分红比例为48.2%,对应4 月19 日收盘股息率为3.9%,同时公司发布未来三年股东回报规划,预计24-26 年现金分红比例不低于30%,具备较好的中长期投资价值。

    高毛利产品占比提升,渠道结构逐步优化

    23 年公司瓷砖、洁具分别实现收入65.8、9.8 亿元,同比分别+14.15%、+4.27%,毛利率分别为33.48%、22.32%,同比分别+2.58、-1.02pct,细分来看,公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品营收分别为62.9、2.9、5.5、4.3 亿元,同比分别+17.82%、-31.93%、-2.77%、+15.06%,瓷砖业务毛利率稳步提升,主要由于公司不断优化产品和渠道结构,高毛利率大规格岩板产品收入占比提升至25.55%。分渠道来看,公司直销、经销收入占比分别为39%、60%,零售渠道业绩占比达71%,渠道结构进一步优化。

    现金流明显改善,费用控制能力较强

    23 年公司毛利率为32.0%,同比+2.28pct,期间费用率为18.9%,同比-5.39pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-2.92、+0.27、-0.57pct,公司加强费用管控,除研发费用外,其余各项费用均有明显下降,带动整体费用率降低。23 年公司计提资产及信用减值损失合计2.1 亿元,同比少损失0.24 亿元,综合影响下净利率为9.26%,同比+6.39pct。23 年公司CFO 净额为17.66 亿元,同比大幅增加13.5 亿元,收现比、付现比分别同比+0.49、-24.89pct 至124.05%、107.56%。

    业绩增长具备较好基础,维持“增持”评级

    考虑到地产行业景气度持续下行,我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.0、9.2、10.6 亿元(24-25 年前值为10.0、11.9 亿元),同比分别+11%、+15%、+16%。公司拥有覆盖全国的营销网络,渠道布局完善,若后续地产行业景气度回暖,则我们认为公司业绩具备较好的增长基础,中长期市占率有望逐步提升,维持“增持”评级。

    风险提示:行业供给格局优化不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动,下游需求超预期收缩,公司渠道结构优化不及预期。

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