公司近况

    近日，公司公布《2024 年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票期权总计2700 万份，占公司股本总额的2.3%，首次授予股票期权2390 万份，占股本总额2.04%，授予行权价格为7 元/股；首次授予对象不超过123 人，包括董事、高级管理人员、核心管理人员及业务人员。

    评论

    1、考核目标为未来三年扣非净利润增长CAGR22%，业绩有望迎来增长。

    公司设置激励考核目标值，以2023 年扣非净利润为基数，24/25/26 年扣非净利润增长率分别为15%/45%/80%，同比增速分别为15%/26.09%/24.14%，公司将根据当年业绩完成情况计算对应的行权比例，我们测算未来三年扣非净利润的CAGR为21.64%。我们认为公司股权激励计划有助于充分调动员工积极性，激发内部动力，彰显公司未来发展信心。

    2、经营调整初显成效，产品渠道优化助力稳健增长。公司1Q24 实现收入10.12 亿元，同比下滑11.58%，归母净利润亏损0.12 亿元，去年同期盈利0.01 亿元。扣非归母净利润亏损0.17 亿元，同比增长5.7%。分行业来看，23 年瓷砖/洁具营收分别为65.81/9.8 亿元，同比+14.15%/+4.27%，毛利率同比+2.58/-1.02ppt至33.48%/22.32%。分销售模式看，23 年直营/经销营收分别为30.51/46.3 亿元，同比+12.31%/+12.78%，毛利率同比+1.94/+2.61ppt至28.08%/34.54%。公司持续优化产品及渠道结构，全面提高控费能力，我们认为公司后续有望持续保持稳健经营发展。

    3、品牌战略升级，数字化运营精进，全渠道持续发力，引领行业新趋势。

    1）渠道上，公司围绕“美好空间 焕新生活”理念，实施线上线下全渠道布局，建立行业首家成品交付品质研究和产业工人孵化基地研究院，1+N多品类一站式解决方案直击用户需求，我们预计渠道有望保持快速拓展趋势；2）数字化上，公司发布数字赋能2.0 战略，搭建SCOR、MOM和RTM模型优化运营与供应链效率，持续推行降本增效，提升盈利与经营质量。我们认为，公司持续推进品牌与渠道建设，数字化建设赋能经销商及管理团队，经营效率显著提升，看好公司未来发展前景。

    盈利预测与估值

    基本维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应24/25 年11x/10xP/E，维持跑赢行业评级和目标价12 元不变，对应24/25 年16x/15x P/E，较当前股价有53%上行空间。

    风险

    地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。