业绩回顾

    　　2025&1Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布2025&1Q26 业绩：25 年收入60.62 亿元，同比-6.3%，归母净利润3.52 亿元，同比+7.15%。扣非归母净利润3.16 亿元，同比+5.36%。1Q26 收入8.09 亿元，同比-18.63%，归母净利润亏损0.5 亿元，扣非归母净利润亏损0.64 亿元。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、瓷砖与洁具业务承压。分产品来看，2025 年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为50.55/0.56/4.2/3.7 亿元，同比-3.87%/-56.18%/-13.93%/-12.82%；分销售模式来看，2025 年公司直销/经销收入分别为22.81/36.89 亿元，同比-5.32%/-7.20%，毛利率+0.99/-0.29ppt 至28.40%/30.69%。

    　　2、精益运营成效显著，毛利率稳中有升，净利率改善。公司25年毛利率为29.99%，同比+0.3ppt，其中瓷砖/洁具毛利率为31.23%，同比+0.26/-1.20ppt。费用端来看，公司2025 年期间费用率20.45%，同比-0.87ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/5.82%/3.58%/-0.23%，同比-0.4ppt/-0.76ppt/-0.01ppt/+0.31ppt。综合影响下，2025 年净利率为5.81%，同比+0.73ppt。

    　　3、展望2026 年，公司将围绕提质增效、降本创新，推动高质量发展。2026 年公司将围绕“提质、增效、降本、创新”核心方针，聚焦渠道深耕、区域突破、产品驱动、效率领先、人才涌现五大关键任务，强化全渠道竞争力，深化卫浴业务双品牌运营，加快生态新材全国布局与外贸拓展；同时推进智能制造、数字化转型与绿色低碳发展，以科技赋能、降本提效支撑高质量增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场需求下滑下调收入预测，公司降本增效维持2026 年盈利预测不变，新引入27 年盈利预测4.05 亿元，当前股价对应26/27 年17/17 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7 元不变，对应26/27 年21/20 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　房地产景气度下行，原材料与能源成本风险，市场竞争加剧。