事件描述

    　　公司2025 年实现营业收入61 亿元，同比下降6%；归属净利润3.5 亿元，同比增长7%，扣非净利润约3.2 亿元，同比增长5%。1 季度实现营业收入8 亿元，同比下降19%；归属净利润-0.5 亿元，同比下降64%，扣非净利润约-0.6 亿元，同比下降89%。

    　　事件评论

    　　收入尚未企稳，瓷砖表现好于卫生洁具。公司2025 年收入同比下降6%，2026Q1 收入同比下降19%，收入尚未实现企稳，一是去年同期有家装以旧换新政策对需求的拉动，二是行业需求仍然弱势，统计局2025 年竣工面积同比下降18%，2026Q1 竣工面积同样弱势。公司优势产品瓷砖经营表现好于卫生洁具，2025 年瓷砖收入约51 亿元，同比下降5%；卫生洁具收入7.9 亿元，同比下降13%。需求承压背景下瓷砖和洁具行业均延续价格战，2025 年瓷砖销量约14984 万方，同比持平，但均价同比下降5%，2021 年以来公司瓷砖均价累计下降21%；公司卫生洁具销量约631 万件，同比下降10%。

    　　公司大零售渠道逆势增长。分渠道看，2025 年公司经销收入约37 亿元，同比下降7%；直销收入约23 亿元，同比下降5%。其中瓷砖大零售渠道收入同比增长4%，核心渠道增长动能进一步增强，主要源于公司持续优化渠道结构与产品结构持续优化，一是2025 年新建及重装升级门店超 500 家，终端品牌形象、营销能力与服务水平进一步提升，瓷砖旗舰产品收入占比提升至 28.3%；二是线上渠道保持行业领先，再次登顶天猫、京东瓷砖品类大促季销冠；三是整装渠道加快开拓头部装企，市场占有率不断提升。

    　　盈利能力保持稳定，但收入下降导致费用摊薄减弱。公司致力于盈利修复和降本增效，2025 年全年毛利率约30.0%，同比提升0.3 个百分点，主要源于单位成本下降抵消产品跌价的不利影响。随着公司员工数量从2021 年的10679 人下降至2025 年的6291 人，2025 年期间费率约20.4%，同比下降0.9 个百分点，此外资产运营质量持续优化，资产负债率34%，维持较优水平。1 季度毛利率约23.1%，同比下降0.4 个百分点，但收入下降明显导致期间费率同比提升4.7 个百分点，最终归属净利率同比下降3.1 个百分点。

    　　瓷砖行业供给出清显著。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，从而盈利能力面临较大考验。2025 年全国建筑陶瓷产量约48.6 亿平方米，较2021 年累计下降41%，测算马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居销量市占率分别约3.6%、3.1%、2.4%、1.2%。保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出，在行业下行期，东鹏控股的收入表现好于竞争对手，2025 年马可波罗、东鹏瓷砖产品、蒙娜丽莎、帝欧家居瓷砖收入较2021 年累计下降31%、23%、44%、65%。预计公司2026-2027 年归属净利润为3.9、5.4 亿元，对应估值为17、13 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产行业下行超预期；

    　　2、原材料价格继续上涨。